在美股回調(diào)、地緣博弈延續(xù)的情況下，上周期指先抑后揚(yáng)。不過，市場擔(dān)憂國內(nèi)政策面邊際收緊，對市場預(yù)期仍有擾動。本周一期指高開低走，單邊回落，挫傷人氣。

流動性拐點(diǎn)預(yù)期限制期指上方空間

從宏觀角度來看，對后期流動性環(huán)境縮緊的預(yù)期不時壓制市場。海外方面，美聯(lián)儲9月議息會議未提供短期加碼寬松信號，市場預(yù)期政策寬松見頂，難以進(jìn)一步加大放水力度。因此，在流動性支撐力度減弱的情況下，美股以科技股為首，出現(xiàn)顯著調(diào)整，道瓊斯指數(shù)連續(xù)三周出現(xiàn)周度調(diào)整。國內(nèi)來看，上周末央行貨幣政策委員會委員馬駿表示，中國GDP經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的任務(wù)將在明年一季度基本完成，宏觀政策也將在那時開始回歸常態(tài)。此外，周一，1個月期國庫現(xiàn)金定存中標(biāo)利率3.0%，上次為2.70%。此次“加息”表明銀行體系資金面偏緊，對資金需求加大。

過去在資金寬松時期，資本市場均受益于流動性寬松而有所回升。但在政策收緊甚至去杠桿時期，權(quán)益市場跌多漲少。市場流動性預(yù)期不穩(wěn)，成為指數(shù)上行最大的壓力。

雖然寬松對指數(shù)“拉”的力度減弱，但下方“托”的力度仍存。畢竟當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍需維持一定的托底力度，以應(yīng)對疫情仍在全球蔓延的格局。因此，金融環(huán)境并未進(jìn)入到全面去杠桿時期，當(dāng)擔(dān)憂流動性收緊，外部因素導(dǎo)致指數(shù)下行后，下方仍有承接力。

中期看漲科技、成長板塊

近期，從A股板塊表現(xiàn)來看，順周期板塊相對跑贏市場。主要驅(qū)動在于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期。最新公布的8月金融數(shù)據(jù)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)均好于預(yù)期。例如，出口在全球疫情仍未有效改善的情況下維持三個月正增長，8月增速為年內(nèi)新高。8月社會消費(fèi)品零售總額增速年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正。8月單月房地產(chǎn)投資增速創(chuàng)下2019年年初以來新高。一系列經(jīng)濟(jì)利好信號使得資金回流今年滯漲的低估值順周期品種。中期來看，IF及IH的強(qiáng)勢受制于流動性限制，未來在結(jié)構(gòu)性行情為主的走勢下，持續(xù)跑贏的動力不足。

從投資者情緒來看，短期的事件性因素依然給投資者情緒帶來上下波動。上周末，國聯(lián)證券與國金證券合并的消息，引發(fā)了市場對于券商引領(lǐng)牛市第二波行情的討論。不過，美方近期仍對中國科技企業(yè)施加諸多限制，造成投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好有所壓制。在美國11月3日總統(tǒng)大選前，市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好仍時不時受海外因素影響。我們認(rèn)為，后期隨著美國大選結(jié)果的明朗，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好會改善。年底有關(guān)“十四五”規(guī)劃的落地，將使得投資者的視角再度聚焦科技、成長板塊。因此，在流動性總量受限的情況下，存量博弈格局將使得有政策預(yù)期支撐的板塊存在超額收益。故從期指三品種來看，市場風(fēng)格更偏向于消費(fèi)、成長，IC將更為受益。(毛磊)

關(guān)鍵詞： 流動性拐點(diǎn) 國庫現(xiàn)金