建立一個(gè)更具創(chuàng)新性、更具突破性的國際金融交易平臺，有利于補(bǔ)齊上海國際金融中心建設(shè)的短板，實(shí)現(xiàn)更深層次、更寬領(lǐng)域的全方位高水平開放。
上海自貿(mào)區(qū)臨港新片區(qū)自掛牌啟動(dòng)以來，已初步形成開放型政策制度體系框架，呈現(xiàn)出“熱度不減、勢頭不減、改革力度不減”的良好發(fā)展態(tài)勢。習(xí)近平總書記2019年11月在上?？疾鞎r(shí)指出，上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)臨港新片區(qū)要進(jìn)行更深層次、更寬領(lǐng)域、更大力度的全方位高水平開放，努力成為集聚海內(nèi)外人才開展國際創(chuàng)新協(xié)同的重要基地、統(tǒng)籌發(fā)展在岸業(yè)務(wù)和離岸業(yè)務(wù)的重要樞紐、企業(yè)走出去發(fā)展壯大的重要跳板、更好利用兩個(gè)市場兩種資源的重要通道、參與國際經(jīng)濟(jì)治理的重要試驗(yàn)田。
當(dāng)前，在國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局下，建立一個(gè)更具創(chuàng)新性、更具突破性的國際金融交易平臺，有利于補(bǔ)齊上海國際金融中心建設(shè)的短板，實(shí)現(xiàn)更深層次、更寬領(lǐng)域的全方位高水平開放，助力新片區(qū)成為國內(nèi)國際雙循環(huán)戰(zhàn)略鏈接、金融開放新高地和高質(zhì)量發(fā)展新引擎。
新片區(qū)設(shè)立國際金融交易平臺正逢其時(shí)
在上海自貿(mào)區(qū)新片區(qū)建設(shè)金融交易平臺正逢其時(shí)，這既是逆全球化背景下中國積極主動(dòng)開放的戰(zhàn)略支點(diǎn)，也是資本市場領(lǐng)域開放不斷推進(jìn)形勢下的應(yīng)時(shí)之舉，更是上海建設(shè)國際金融中心急需實(shí)施的改革舉措，具有全局意義。
中美貿(mào)易摩擦倒逼中國設(shè)立國際金融平臺作為戰(zhàn)略支點(diǎn)。美國單方面挑起并不斷升級中美貿(mào)易摩擦，對中美兩國和世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大影響，原有的國際分工模式和產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成正在遭受沖擊。近期，中美貿(mào)易摩擦已從關(guān)稅擴(kuò)大到科技，并有轉(zhuǎn)向金融的苗頭。在當(dāng)前保護(hù)主義上升、世界經(jīng)濟(jì)低迷、全球市場萎縮的外部環(huán)境下，在新片區(qū)設(shè)立一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)可控、主動(dòng)開放、深度融入經(jīng)濟(jì)全球化的國際金融交易平臺，可以為牢牢掌握中國金融開放的主動(dòng)權(quán)、全力爭取全球金融市場的話語權(quán)提供戰(zhàn)略支點(diǎn)。
建設(shè)國際金融交易平臺是資本市場領(lǐng)域開放不斷推進(jìn)形勢下的應(yīng)時(shí)之舉。世界和中國的發(fā)展實(shí)踐已經(jīng)證明：開放帶來進(jìn)步，封閉導(dǎo)致落后。2019年7月20日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會辦公室發(fā)布了11條金融業(yè)對外開放措施，打開了外資入華“黃金窗口期”，其中一項(xiàng)是將原定于2021年取消證券公司、基金管理公司和期貨公司外資股比限制的時(shí)點(diǎn)提前到2020年。從具體實(shí)踐看，滬港通、深港通、債券通和滬倫通相繼推出，A股納入MSCI、富時(shí)羅素等國際指數(shù)，金融市場開放的范圍和水平正在不斷提升。未來，我國金融業(yè)開放的空間仍然很大，在資本市場領(lǐng)域的開放政策也值得期待，新的金融開放舉措將陸續(xù)推出，這將為新片區(qū)建設(shè)國際金融交易平臺創(chuàng)造越來越好的條件。
建設(shè)金融交易平臺是上海建設(shè)國際金融中心急需實(shí)施的改革舉措。多年來，上海朝著建設(shè)國際金融中心的目標(biāo)不斷奮進(jìn)，目前綜合排名已居世界前列，但也有一些長期存在、急需突破的瓶頸性問題。比如，目前仍沒有1家外國上市公司，國際資源配置能力和影響力尚顯不強(qiáng)。根據(jù)世界交易所聯(lián)合會(WFE)的統(tǒng)計(jì)，2019年底，全球主要交易所上市的外國公司數(shù)為2982家，外國公司數(shù)量占比為5.7%。要建成與我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及人民幣國際地位相適應(yīng)的國際金融中心，急需突破“無海外公司來滬上市”等關(guān)鍵瓶頸難題。設(shè)立國際金融交易平臺，吸引一大批掌握核心關(guān)鍵技術(shù)的世界一流企業(yè)在新片區(qū)落地并上市，可以一舉突破上海建設(shè)國際金融中心的關(guān)鍵瓶頸，大幅提升上海國際金融中心的能級，助力上海成為國內(nèi)國際雙循環(huán)資源配置的橋頭堡和戰(zhàn)略鏈接。
設(shè)立國際金融交易平臺時(shí)機(jī)已然成熟
自上海自貿(mào)區(qū)正式掛牌以來，一批金融與商品交易平臺設(shè)立并成長起來，在發(fā)展中積累了有益的經(jīng)驗(yàn)，主要有：足夠的市場需求支撐、自貿(mào)區(qū)政策疊加紅利、開放獨(dú)立的方案設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)可控的制度安排、抓住關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)等。這對在上海自貿(mào)區(qū)新片區(qū)內(nèi)新建國際金融交易平臺具有非常重要的參考意義。綜合分析來看，在新片區(qū)設(shè)立國際金融交易平臺的條件基本成熟，時(shí)機(jī)適當(dāng)，現(xiàn)實(shí)可行，風(fēng)險(xiǎn)可控。
一是政策有優(yōu)勢，實(shí)施需突破。2019年8月，國務(wù)院印發(fā)《中國(上海)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)臨港新片區(qū)總體方案的通知》(下稱《臨港方案》)。在金融領(lǐng)域，《臨港方案》首次明確提出“探索資本自由流入流出和自由兌換”，研究試點(diǎn)自由貿(mào)易賬戶本外幣一體化功能，支持金融機(jī)構(gòu)開展跨境證券投資、跨境保險(xiǎn)資產(chǎn)管理等?？傮w看來，新片區(qū)在支持金融開放發(fā)展方面具有突出的政策優(yōu)勢。新片區(qū)參照經(jīng)濟(jì)特區(qū)管理，依法改革空間更大。同時(shí)，新片區(qū)以投資自由、貿(mào)易自由、資金自由、運(yùn)輸自由和人員從業(yè)自由等為重點(diǎn)，政策指向鮮明，未來有可能在依托自由貿(mào)易賬戶推進(jìn)資金自由流動(dòng)和兌換等方面取得新的突破。此外，新片區(qū)強(qiáng)調(diào)與長三角實(shí)現(xiàn)聯(lián)動(dòng)發(fā)展，戰(zhàn)略任務(wù)更加豐富，為金融開放創(chuàng)新提供了更大的發(fā)展空間。
二是法律無障礙，推進(jìn)有壓力。現(xiàn)有法律體系沒有禁止外國公司在境內(nèi)發(fā)行證券并上市的相關(guān)規(guī)定，且發(fā)行存托憑證的法律規(guī)則經(jīng)過“滬倫通”業(yè)務(wù)磨合，已經(jīng)較為完備。同時(shí)，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制已經(jīng)受住市場考驗(yàn)，正在完善制度規(guī)則，總結(jié)成功經(jīng)驗(yàn)和先進(jìn)做法，相關(guān)經(jīng)驗(yàn)和做法可以復(fù)制推廣到國際交易平臺。
三是市場有需求，資源待挖掘。當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)在全球主要經(jīng)濟(jì)體中率先復(fù)蘇，固定資產(chǎn)投資、住房和汽車銷售、信貸規(guī)模增長、出口等指標(biāo)均較上半年明顯改善，中國也是主要經(jīng)濟(jì)體中唯一保持貨幣政策正?；膰?。中國在全球供應(yīng)鏈穩(wěn)定運(yùn)行中扮演關(guān)鍵角色，對區(qū)域增長和全球發(fā)展起到了促進(jìn)作用，這些對境外投資者和跨國企業(yè)產(chǎn)生了巨大吸引力。同時(shí)，中國在金融領(lǐng)域擴(kuò)大開放的舉措使得外資可以更大范圍、更深層次地參與境內(nèi)金融市場，新片區(qū)也將吸引越來越多的外資金融機(jī)構(gòu)和科技創(chuàng)新企業(yè)入駐，國際交易平臺的市場需求和價(jià)值將得到充分體現(xiàn)。
四是現(xiàn)實(shí)有基礎(chǔ)，風(fēng)險(xiǎn)可防控。上證所在國際化發(fā)展特別是“滬倫通”業(yè)務(wù)方面儲備了充足的人才、團(tuán)隊(duì)和規(guī)則制度，有豐富的市場建設(shè)和運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，加上設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制已經(jīng)鍛造了一支能改革、善攻堅(jiān)的隊(duì)伍，完全有能力保障國際交易平臺快速推出以及未來順利推進(jìn)。同時(shí)，上海自貿(mào)區(qū)已經(jīng)建立了完整的風(fēng)險(xiǎn)防控體系，新片區(qū)還將進(jìn)一步強(qiáng)化金融領(lǐng)域監(jiān)管，加上國際交易平臺將基于FT賬戶建設(shè)，探索差異化的證券發(fā)行交易制度，切實(shí)防范市場風(fēng)險(xiǎn)。
國際金融交易平臺的方案選擇
國際金融交易平臺業(yè)務(wù)有“全球通”和“國際板”兩種模式。一是交易型平臺——全球通，即不改變現(xiàn)有制度，利用自由貿(mào)易賬戶，通過自貿(mào)區(qū)平臺快速實(shí)現(xiàn)境內(nèi)外投資者的互聯(lián)互通，特別是為國內(nèi)投資者對外直接投資提供服務(wù)，構(gòu)建新的財(cái)富管理渠道，并通過閉環(huán)運(yùn)作進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)管控。
二是融資型平臺——國際板,即通過制度創(chuàng)新，遵循國際規(guī)則，以自貿(mào)區(qū)平臺為依托，吸引境外企業(yè)來中國通過發(fā)行CDR上市，成立一個(gè)由境外上市公司發(fā)行證券組成的國際市場，在自貿(mào)區(qū)平臺嘗試開展目前尚不能在境內(nèi)開展的證券投融資業(yè)務(wù)。
基于目前國際國內(nèi)環(huán)境、實(shí)體經(jīng)濟(jì)和投資者的需求，我們認(rèn)為：中國資本市場已經(jīng)建立了多種互聯(lián)互通渠道，新建一個(gè)平臺開展全球通業(yè)務(wù)的意義有限，而國際板模式可以吸引全球知名上市公司來中國資本市場，突破上海金融領(lǐng)域開放的瓶頸，有助于擴(kuò)大上海在全球科技創(chuàng)新投融資領(lǐng)域的影響力，在大國戰(zhàn)略競爭中能夠發(fā)揮更大的主動(dòng)權(quán)。因此，“全球通”模式推出的意義較為有限，建議自貿(mào)區(qū)新片區(qū)金融交易平臺采取“國際板”模式。
在總的建設(shè)思路上，可以按照“扎實(shí)論證、整體安排、先易后難、有序推出”的原則分步實(shí)施，以設(shè)立“國際板”為重要突破口，吸引世界一流企業(yè)，特別是知名高科技企業(yè)通過發(fā)行存托憑證上市融資，并專門用于在國內(nèi)投資建設(shè)，逐步打造一個(gè)由優(yōu)質(zhì)外國上市公司為主體的人民幣資本市場，支持新片區(qū)探索資本自由流入流出和自由兌換等開放政策。
未來建設(shè)的“國際板”，是一個(gè)具有世界影響力的獨(dú)立交易所或者市場板塊，立足上海、面向全球，匯聚全球資本，支持全球優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市融資，成為與中國經(jīng)濟(jì)地位相匹配、服務(wù)中國深度參與全球化的開放型資本市場。
在實(shí)施路徑上，國際板建設(shè)可以分為三步走。
第一階段為設(shè)立國際板。板塊定位立足新片區(qū)，服務(wù)在新片區(qū)落戶的外資科創(chuàng)企業(yè)，尤其是從事集成電路、人工智能、生物醫(yī)藥、民用航空等關(guān)鍵領(lǐng)域核心環(huán)節(jié)生產(chǎn)研發(fā)的外資企業(yè)，以及世界500強(qiáng)的企業(yè)?；A(chǔ)制度可直接復(fù)制設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制的制度規(guī)則，并結(jié)合“滬倫通”發(fā)行存托憑證的制度安排，把存托憑證的融資功能在新片區(qū)落地。組織管理采取公司化運(yùn)作，可以上證所為主體，吸納國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)共同入股參與，專板運(yùn)營、專板管理。
第二階段為優(yōu)化國際板。在國際板試點(diǎn)推出并穩(wěn)定運(yùn)行后，不斷優(yōu)化和升級各項(xiàng)制度，拓寬上市企業(yè)行業(yè)限制，力爭吸引100家以上的世界一流企業(yè)發(fā)行上市，形成具有更高開放度和國際影響力的市場板塊，集聚一批世界一流企業(yè)補(bǔ)齊上海國際金融中心建設(shè)的短板。此階段板塊定位為吸引具備一定規(guī)模、市場認(rèn)可度高、產(chǎn)品技術(shù)成熟、經(jīng)營業(yè)績好、發(fā)展?jié)摿?qiáng)、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展以及新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的優(yōu)質(zhì)境外公司。發(fā)行人所屬行業(yè)不僅局限于科技創(chuàng)新行業(yè)，也包括傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中的龍頭企業(yè)。同時(shí)，立足中國資本市場現(xiàn)有制度規(guī)則，借鑒參考國際市場通行慣例，推動(dòng)當(dāng)?shù)匾?guī)則與國際體系接軌，提高對境外發(fā)行人的吸引力。在發(fā)行方式上，由外國公司前期發(fā)行融資型存托憑證逐步過渡到直接發(fā)行股票，并基于基礎(chǔ)股票，推出相關(guān)指數(shù)、基金和衍生產(chǎn)品，豐富國際板市場產(chǎn)品體系，提高市場流動(dòng)性和交易活躍度。
第三階段是將上海打造成為比肩紐約的國際金融中心。到2035年，將國際板市場規(guī)模發(fā)展到國際領(lǐng)先水平，即：外國上市公司股票市值和交易量超過上證所整體規(guī)模的10%，外國上市公司股票交易金額占全球交易所外國上市公司股票交易總金額的比重超過20%。助力上海比肩紐約、倫敦成為卓越的全球城市，提高國際金融影響力和國際貿(mào)易服務(wù)輻射能級，提升對全球經(jīng)濟(jì)的輻射能力。
(施東輝系復(fù)旦大學(xué)泛海國際金融學(xué)院教授，何勇系上海戰(zhàn)略系統(tǒng)科學(xué)研究院特約研究員)
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