A股、黃金和原油或面臨震蕩上行，美元指數(shù)維持震蕩向下，債券可能沒(méi)有明顯機(jī)會(huì);四季度，美國(guó)財(cái)政紓困方案預(yù)計(jì)會(huì)落地，預(yù)計(jì)金額在1萬(wàn)億~2萬(wàn)億美元;四季度，中國(guó)貨幣可能會(huì)邊際收緊，到11~12月，股票最好時(shí)機(jī)可能會(huì)慢慢過(guò)去;黃金的機(jī)會(huì)來(lái)自于：經(jīng)濟(jì)下行下美國(guó)財(cái)政與美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)擴(kuò)張，地緣沖突的不確定性;美元站上94并不代表反彈，美元弱勢(shì)還沒(méi)有走完，四季度將繼續(xù);原油取決于貨幣寬松后的通脹預(yù)期，供給方面沙特會(huì)繼續(xù)力促減產(chǎn)，托底油價(jià)回升，以滿足財(cái)政平衡。
2020年新冠肺炎疫情讓全球資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪寬幅震蕩，3月9日原油暴跌引發(fā)美元流動(dòng)性危機(jī);緊接著3月23日美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)限量QE，美股開(kāi)啟二季度反彈;三季度大類資產(chǎn)走勢(shì)開(kāi)始分化震蕩。
2020年已經(jīng)過(guò)去四分之三，回顧過(guò)去，展望未來(lái)，四季度大類資產(chǎn)走勢(shì)會(huì)如何呢?
受益于美國(guó)財(cái)政紓困計(jì)劃以及美聯(lián)儲(chǔ)積極寬松政策，2020年三季度大類資產(chǎn)走勢(shì)與我們7月份分析較為一致：看多股市，尤其A股，看空中美國(guó)債，同時(shí)看多黃金，看空美元，原油維持低波動(dòng)震蕩。2020年四季度，除了美國(guó)財(cái)政紓困計(jì)劃與總統(tǒng)大選風(fēng)險(xiǎn)之外，美中貨幣政策保持寬松以及疫苗逐漸推出，將繼續(xù)推升通脹，有利風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格上升。
對(duì)三季度大類資產(chǎn)走勢(shì)回顧
2020年三季度中美疫情控制情況以及經(jīng)濟(jì)復(fù)工復(fù)產(chǎn)差異，決定了中美利差走高，美元走弱，人民幣相對(duì)美元升值。
由于美聯(lián)儲(chǔ)QE政策托底加上美國(guó)經(jīng)濟(jì)受疫情影響較大，美國(guó)10年期國(guó)債收益率三季度維持在0.6%~0.8%。三季度美債利率走勢(shì)主要受兩方面因素影響：第一，美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)雖在持續(xù)復(fù)蘇，通脹預(yù)期也在走強(qiáng)，但美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)購(gòu)買國(guó)債，壓制了國(guó)債收益率反彈;第二，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖在持續(xù)復(fù)蘇，但依然受困于疫情擔(dān)憂。
三季度我們看美國(guó)國(guó)債收益率不會(huì)上漲，甚至可能回落，原因在于：1)在第二波疫情預(yù)期下，美聯(lián)儲(chǔ)表示不會(huì)采取進(jìn)一步對(duì)策，國(guó)債及原油將開(kāi)啟回調(diào)走勢(shì);2)短期內(nèi)通脹不會(huì)成為推動(dòng)國(guó)債上升的因素：美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)經(jīng)歷一個(gè)再通脹的過(guò)程，會(huì)先經(jīng)歷通縮，再通脹，在疫苗沒(méi)有研發(fā)出來(lái)、疫情沒(méi)有得到控制的情況下，通脹短期內(nèi)還不會(huì)成為影響國(guó)債走勢(shì)的主要因素。
但2020年四季度，需要警惕美國(guó)債收益率反彈走高，理由包括：1)美聯(lián)儲(chǔ)寬松預(yù)期走弱，美聯(lián)儲(chǔ)逐漸退出國(guó)債購(gòu)買，或者購(gòu)債速度不及預(yù)期;2)在美聯(lián)儲(chǔ)與財(cái)政發(fā)力下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底企穩(wěn)復(fù)蘇。
2020年四季度需要持續(xù)觀察美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)以及美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買國(guó)債的速度，包括美國(guó)失業(yè)率以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇景氣程度。
當(dāng)前在經(jīng)濟(jì)謹(jǐn)慎復(fù)蘇、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松、中國(guó)央行沒(méi)必要太快收緊貨幣情況下，對(duì)于A股權(quán)益市場(chǎng)是一個(gè)比較好的時(shí)期。
2020年三季度，A股在7~8月份反彈，9月份隨著美股震蕩而橫盤震蕩。9月份美股震蕩原因在于：美國(guó)國(guó)會(huì)遲遲未落地新一輪財(cái)政紓困法案，給美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)壓力，同時(shí)歐洲疫情再次反彈，在沒(méi)有更多財(cái)政刺激情況下，市場(chǎng)再次擔(dān)心經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受到阻撓，流動(dòng)性再次出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。A股方面：8月份社融與信貸增速還是比較超預(yù)期的，企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以及利潤(rùn)在持續(xù)復(fù)蘇，A股9月份回撤主要受美股影響，但整體趨勢(shì)沒(méi)有發(fā)生變化。
2020年三季度，阻礙經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇的因素來(lái)自美聯(lián)儲(chǔ)財(cái)政紓困方案的滯后以及歐洲疫情的反彈。美聯(lián)儲(chǔ)方面維持貨幣寬松政策不變，9月17日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議將加息時(shí)間延到2023年，并預(yù)計(jì)在2020年底前保持購(gòu)債速度不變。
限制美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹上升預(yù)期的是美國(guó)財(cái)政紓困方案遲遲不落地，政策退出過(guò)早而企業(yè)與居民消費(fèi)信心尚未恢復(fù)，導(dǎo)致需求持續(xù)落于潛在供給下方，產(chǎn)出缺口引發(fā)通縮預(yù)期，這是導(dǎo)致9月份美股與國(guó)債收益率下行的一個(gè)原因。
美財(cái)政紓困計(jì)劃和大選是四季度最大宏觀風(fēng)險(xiǎn)
美股2020年四季度風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自美國(guó)大選和美國(guó)國(guó)會(huì)是否會(huì)通過(guò)新一輪財(cái)政紓困。美股風(fēng)險(xiǎn)偏好的背后，在于美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)財(cái)政部如何聯(lián)合行動(dòng)。
根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)9月17日議息會(huì)議的結(jié)果，美聯(lián)儲(chǔ)在四季度不再會(huì)有大的行動(dòng)，將維持聯(lián)邦基金利率和購(gòu)債速度不變;另外，點(diǎn)陣圖顯示，加息預(yù)期從原先2022年加息延長(zhǎng)到了2023年，關(guān)于如何實(shí)現(xiàn)“平均通脹”目標(biāo)，以及“收益率曲線控制”(YCC)相關(guān)都沒(méi)有提及。
同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)也在猶豫FOMC是否需要實(shí)施像上一次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)所推出的非常規(guī)寬松政策，美聯(lián)儲(chǔ)需要美國(guó)2021年春季經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更多信息。截至9月16日當(dāng)周，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)7.06萬(wàn)億美元，較上周上漲500億美元。按照美聯(lián)儲(chǔ)9月17日議息會(huì)議的說(shuō)法，每月擴(kuò)張規(guī)模應(yīng)在800億美元左右。
美國(guó)財(cái)政方面，遲遲不能達(dá)成新一輪紓困協(xié)議，將給美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)悲觀預(yù)期。共和黨希望美國(guó)民眾盡快回到崗位，減少救濟(jì)資金;而民主黨在前一輪紓困方案中已經(jīng)做出了很多讓步，佩洛西領(lǐng)銜的眾議院不愿再做進(jìn)一步讓步，佩洛西表示，在共和黨在2.2萬(wàn)億美元的金額達(dá)成共識(shí)之前，重啟談判都是徒勞的。
當(dāng)前美國(guó)財(cái)政政策是金融市場(chǎng)關(guān)注的核心，市場(chǎng)擔(dān)憂政策在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)前退出給經(jīng)濟(jì)活動(dòng)復(fù)蘇帶來(lái)動(dòng)蕩。當(dāng)然，影響四季度美股走勢(shì)的還有美國(guó)大選。如果特朗普當(dāng)選，短期內(nèi)對(duì)股市影響可能偏正面，一方面政策執(zhí)行連貫性，另一方面特朗普相關(guān)減稅、美國(guó)優(yōu)先以及傳統(tǒng)石化能源政策，短期對(duì)資本市場(chǎng)比較有利;如果拜登當(dāng)選，由于民主黨更強(qiáng)調(diào)財(cái)政再分配調(diào)節(jié)貧富分化，拜登可能增加稅收，同時(shí)更加鼓勵(lì)新能源限制傳統(tǒng)能源政策，將短期對(duì)資本市場(chǎng)形成打壓。
四季度A股將面臨震蕩上行
A股走勢(shì)的核心變量在于流動(dòng)性(社融信貸及利率)、企業(yè)盈利(經(jīng)濟(jì)增速及PPI)和風(fēng)險(xiǎn)偏好。
首先風(fēng)險(xiǎn)偏好，A股很容易受到美股影響。所謂“跟跌不跟漲”，美股一有風(fēng)吹草動(dòng)，很容易影響A股走勢(shì)，前面講了美國(guó)大選和美國(guó)財(cái)政紓困方案遲遲不落地，是A股震蕩的外部原因。(李海濤 瞿新榮)
關(guān)鍵詞： 美元指數(shù) 大類資產(chǎn)
