人民幣匯率近日加速升值，十一黃金周之后，在岸人民幣對(duì)美元匯率盤中一度飆升逾1000點(diǎn)。央行10月12日出手將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從20%下調(diào)至0，通過(guò)調(diào)整外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，在匯率升值時(shí)下調(diào)，在貶值時(shí)上調(diào)，可以對(duì)匯率起到逆周期調(diào)節(jié)作用。人民幣匯率走高的支撐因素在哪里，未來(lái)走勢(shì)如何，企業(yè)應(yīng)如何應(yīng)對(duì)?
美元指數(shù)走勢(shì)與人民幣升值的原因及影響
一國(guó)貨幣匯率走勢(shì)主要取決于國(guó)際收支情況、利率水平、經(jīng)濟(jì)增速、外匯儲(chǔ)備等指標(biāo)，財(cái)政收支、通貨膨脹等因素也會(huì)對(duì)此產(chǎn)生影響。近幾個(gè)月人民幣走勢(shì)偏強(qiáng)，既有經(jīng)濟(jì)基本面支撐，也有利差的支撐，更重要的則是在新冠疫情下中國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，是少數(shù)控制住疫情并實(shí)現(xiàn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的國(guó)家之一。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景可觀，金融對(duì)外開放、資本市場(chǎng)改革向好，吸引大量資金流入，人民幣資產(chǎn)受歡迎，所有這些都是人民幣匯率走強(qiáng)的重要支撐因素。具體而言，人民幣匯率升值背后有四大支撐因素。
首先，中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，中外分化顯著。二季度以來(lái)，中美經(jīng)濟(jì)分化顯著，中國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)向好，在主要經(jīng)濟(jì)體中一枝獨(dú)秀，二季度實(shí)現(xiàn)3.2%的正增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，全年將實(shí)現(xiàn)2%-3%的增速。而世界其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)，歐美日大幅下滑，二季度美日環(huán)比大幅下滑30%左右。
其次，中國(guó)貨幣政策穩(wěn)健，中外利差擴(kuò)大。美聯(lián)儲(chǔ)降息至零利率，中美10年期利差達(dá)到歷史高位。為應(yīng)對(duì)疫情中國(guó)采取降準(zhǔn)及改革舉措，未采取降息貨幣政策，穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度，既保持市場(chǎng)流動(dòng)性，又沒有大水漫灌，中美利差拉大是導(dǎo)致人民幣匯率走高的原因之一。相比中國(guó)穩(wěn)健的貨幣政策，為應(yīng)對(duì)疫情和下滑的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)幾乎無(wú)所不用其極，不僅在極短的時(shí)間內(nèi)連續(xù)兩次大幅降息至零利率，而且開啟無(wú)限量量化寬松貨幣政策，采取各種貨幣政策工具直接給企業(yè)輸血。歐洲和日本則是負(fù)利率加上量寬的非常規(guī)貨幣政策。而大量放水加劇美元指數(shù)走低。從3月23日美元無(wú)限量放水至10月9日，美元指數(shù)大跌9.2%。
再者，中國(guó)國(guó)際收支增長(zhǎng)，外匯儲(chǔ)備穩(wěn)健。經(jīng)常項(xiàng)目保持順差。一季度受疫情影響，我國(guó)進(jìn)出口下滑。伴隨疫情獲得控制，從四月份出口呈現(xiàn)逐月復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，前三季度轉(zhuǎn)正，三季度進(jìn)出口同比增長(zhǎng)7.5%，創(chuàng)季度歷史新高。其中8月份貿(mào)易順差同比大幅增長(zhǎng)69.7%。外匯儲(chǔ)備穩(wěn)定在3萬(wàn)億美元水平上。
最后，中國(guó)有效控制疫情，率先復(fù)工復(fù)產(chǎn)。與中國(guó)兩個(gè)月控制住疫情不同，美國(guó)目前日增數(shù)萬(wàn)病例。中國(guó)在疫情得到有效控制后率先實(shí)現(xiàn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)業(yè)復(fù)市，從四月份開始中國(guó)經(jīng)濟(jì)就步入了復(fù)蘇軌道。歐美日等主要經(jīng)濟(jì)體由于未能控制疫情而束縛手腳，其經(jīng)濟(jì)被嚴(yán)重抑制，近期疫情的二次暴發(fā)更是令經(jīng)濟(jì)雪上加霜，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景渺茫。
因此，今年人民幣加速升值本質(zhì)上在于中國(guó)有效應(yīng)對(duì)疫情及經(jīng)濟(jì)下行壓力，采取穩(wěn)健貨幣政策和積極財(cái)政政策，經(jīng)濟(jì)基本面向好，反映了中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力在短期內(nèi)的消長(zhǎng)，反映了人民幣匯率市場(chǎng)化改革雙向波動(dòng)的彈性更強(qiáng)。
人民幣匯率形成機(jī)制改革回溯
人民幣匯改經(jīng)歷三個(gè)主要階段，一是1994年人民幣匯率并軌。二是2005年7月人民幣匯率形成機(jī)制改革，我國(guó)實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。三是2015年匯改后，人民幣兌美元交易價(jià)日浮動(dòng)幅度擴(kuò)大至2%，央行基本退出常態(tài)干預(yù)。
2005年匯改以來(lái)的15年間，我國(guó)經(jīng)受住國(guó)際金融危機(jī)、中美經(jīng)貿(mào)摩擦及新冠肺炎疫情等沖擊，人民幣對(duì)美元匯率升值約21%，名義有效匯率(國(guó)際清算銀行計(jì)算)升值約34%，實(shí)際有效匯率升值約47%。
人民幣匯改向著市場(chǎng)化方向發(fā)展。2015年匯改以來(lái)，人民幣匯率形成機(jī)制的規(guī)則性、透明度進(jìn)一步提高，向著市場(chǎng)化改革方向邁進(jìn)，人民幣匯率彈性增強(qiáng)，市場(chǎng)預(yù)期穩(wěn)定。匯改關(guān)鍵是發(fā)揮市場(chǎng)在人民幣匯率形成中的決定性作用。這有助于發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支自動(dòng)穩(wěn)定器作用。人民幣匯率以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)雙向浮動(dòng)，彈性增強(qiáng)，市場(chǎng)預(yù)期平穩(wěn)，跨境資本流動(dòng)有序，外匯市場(chǎng)穩(wěn)定、供求平衡。人民幣匯率彈性更強(qiáng)，人民幣匯率市場(chǎng)化程度進(jìn)一步提升。人民幣匯率波幅逐步提高到2%。
但人民幣是否步入升值通道還要看匯率影響因素：
一方面，從人民幣匯率走勢(shì)看，近三個(gè)月境內(nèi)人民幣匯率收盤價(jià)偏強(qiáng)于中間價(jià)的交易日占比過(guò)半，8月加速升值以來(lái)達(dá)57%左右。從外匯遠(yuǎn)期來(lái)看，1年期無(wú)本金交割遠(yuǎn)期(NDF)外匯交易所隱含的人民幣匯率升貶值預(yù)期不強(qiáng)烈。
另一方面，支撐匯率升值因素穩(wěn)固與否，首先，美國(guó)選情因素的影響需持續(xù)關(guān)注。其次，歐美疫情二次暴發(fā)，各國(guó)封閉狀態(tài)抑制經(jīng)濟(jì)也會(huì)減少我國(guó)的外需，影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。最后，在全球疫情失控、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受限、保護(hù)主義未減的情形下，國(guó)際金融市場(chǎng)或波動(dòng)，不穩(wěn)定性因素會(huì)影響人民幣匯率，不宜賭單邊走勢(shì)。
未來(lái)人民幣匯率雙向波動(dòng)彈性將繼續(xù)增強(qiáng)
人民幣匯率參考一籃子貨幣，主要看美元指數(shù)，美元指數(shù)偏弱的四重因素有：
一是美國(guó)貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)目前實(shí)施零利率加無(wú)限量量化寬松貨幣政策，資產(chǎn)負(fù)債表半年擴(kuò)張2.6萬(wàn)億至7萬(wàn)億美元。受美聯(lián)儲(chǔ)放水影響，各國(guó)貨幣對(duì)美元均出現(xiàn)升值，相比人民幣匯率，其他貨幣包括歐元、英鎊、日元相對(duì)美元的升值幅度都更高。
二是美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退。美國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比大幅度下滑超過(guò)32.9%，創(chuàng)大蕭條以來(lái)的最低紀(jì)錄，失業(yè)率高企，金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，出現(xiàn)史上未見的美股四次熔斷，羸弱的美國(guó)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致美元指數(shù)持續(xù)走低。
三是美國(guó)疫情危機(jī)。美國(guó)陷入新冠肺炎疫情危機(jī)，截至10月中，美國(guó)新冠確診病例近800萬(wàn)，死亡近22萬(wàn)。疫情嚴(yán)重抑制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，限制了復(fù)工復(fù)產(chǎn)，特別打擊以服務(wù)業(yè)為主的美國(guó)經(jīng)濟(jì)。
四是美國(guó)社會(huì)危機(jī)。美國(guó)在全球發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)，美國(guó)國(guó)際信譽(yù)嚴(yán)重受損，評(píng)級(jí)公司將美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)前景展望調(diào)為負(fù)面，同時(shí)疫情也導(dǎo)致社會(huì)問(wèn)題頻發(fā)，導(dǎo)致美元指數(shù)走低。
人民幣升值對(duì)企業(yè)出口的影響
此次央行下調(diào)外匯遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率，也降低了企業(yè)購(gòu)匯成本，企業(yè)需要通過(guò)外匯衍生品來(lái)控制外匯風(fēng)險(xiǎn)。
無(wú)論是經(jīng)濟(jì)學(xué)家還是美聯(lián)儲(chǔ)主席都不主張預(yù)測(cè)匯率的走勢(shì)。伴隨人民幣匯率市場(chǎng)化機(jī)制不斷完善，人民幣匯率走勢(shì)彈性更強(qiáng)，但不能推斷人民幣步入升值通道，未來(lái)人民幣走勢(shì)會(huì)保持在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，這是由人民幣匯率的基因決定的?；仡櫄v史，中國(guó)始終是世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定器和發(fā)動(dòng)機(jī)，特別是1998年亞洲金融危機(jī)期間，人民幣匯率保持基本穩(wěn)定。無(wú)獨(dú)有偶，2008年國(guó)際金融危機(jī)期間，人民幣匯率也保持相對(duì)穩(wěn)定。而此次新冠肺炎疫情也給全球帶來(lái)了經(jīng)濟(jì)危機(jī)，作為負(fù)責(zé)任的大國(guó)，人民幣匯率在此階段也會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)定，而非單邊升值或貶值。
保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，不僅是人民幣匯改的市場(chǎng)化方向，也是各國(guó)的共同期待。中國(guó)不會(huì)打貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)，人民幣匯率過(guò)快升值或貶值都會(huì)對(duì)國(guó)際貿(mào)易和我國(guó)出口企業(yè)帶來(lái)不良影響，特別是升值會(huì)抬高出口企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的產(chǎn)品售價(jià)進(jìn)而削弱企業(yè)的國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，影響出口貿(mào)易。作為制造業(yè)大國(guó)和120多個(gè)國(guó)家的第一大貿(mào)易伙伴，中國(guó)向各國(guó)提供物美價(jià)廉的商品，不僅是發(fā)展中國(guó)家所需，也是疫情期間美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的依賴。保持人民幣匯率穩(wěn)定不僅有利于雙循環(huán)，有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇，更有利于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和各國(guó)人民福祉。(劉英)
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