今年上半年，受新冠肺炎疫情蔓延、美元流動性緊張、中美關(guān)系不暢等因素影響，人民幣持續(xù)貶值，5月28日跌至最低點7.16。在此之后，人民幣進入升值階段，尤其是8月開始，人民幣兌美元升值明顯加速。
10月21日，在岸、離岸人民幣匯率均創(chuàng)下兩年多來新高。截至當(dāng)日19時，在岸人民幣兌美元匯率(CNY)徘徊在6.6500，盤中最高觸及6.6400;離岸人民幣兌美元匯率(CNH)則徘徊在6.6400，盤中最高觸及6.6293，創(chuàng)下2018年7月以來新高。
同一天，銀行間外匯交易市場最重要的參考指標(biāo)——人民幣兌美元中間價較上一交易日上調(diào)149個基點報6.6781，升至2018年7月16日以來新高。
相對于人民幣強勢升值的態(tài)勢，央行則更樂于保持匯率穩(wěn)定。10月10日，央行將遠期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率從20%下調(diào)為0，表明其希望打破人民幣單邊升值態(tài)勢，維持匯率基本穩(wěn)定的態(tài)度。
持續(xù)升值意味著什么?
人民幣兌美元走強，市場認為主要原因是美元指數(shù)走弱。當(dāng)前，美元指數(shù)已經(jīng)回到四年前水平。
甬興證券副總裁兼首席經(jīng)濟學(xué)家許維鴻認為，中美是世界上最大的兩個經(jīng)濟體，兩國匯率此消彼長。“人民幣這半年的強勁，最大的原因還是美元的疲弱。”
許維鴻表示，人民幣匯率的定價機制是一籃子貨幣、以美元為主、兼顧世界主要經(jīng)濟體和貿(mào)易伙伴的加權(quán)算法，與國際市場常用的美元指數(shù)異曲同工。“過去半年來，美元指數(shù)從高位103左右一度跌到91.75，最大跌幅接近12%。目前美元指數(shù)在93左右，也就是半年跌幅10%，這與人民幣兌美元升值幅度基本一樣。換言之，如果美元指數(shù)穩(wěn)住了，除非中國和美國的宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)偏離趨勢的變化，人民幣兌美元的升值幅度，大邏輯幅度也就這樣了。”
那么，美元為何如此疲弱?特別是美元兌歐元，貶值幅度達到12%。換言之，這半年人民幣兌歐元也是貶值的。“因此切莫輕言人民幣非理性全面升值。國際金融的老交易員都知道，美國大選之年是非多。目前美元指數(shù)已經(jīng)回到特朗普四年前當(dāng)選時的水平，金融市場這次‘歸零’了，哪邊也不押。”許維鴻對記者說道。
未來人民幣匯率走勢如何變化?許維鴻表示，展望中國經(jīng)濟，最大的風(fēng)險依然是影子銀行、房地產(chǎn)、地方政府融資平臺的各類不良資產(chǎn)。“隨著全球經(jīng)濟走入‘復(fù)蘇’邏輯，央行沒理由、也不愿意在四季度降息，積極的財政政策也在近期被‘過度基建投資’詬病。”
他認為，在這樣一個大背景下，中國必然還將是世界上唯一一個正常貨幣政策的主要經(jīng)濟體，房地產(chǎn)的三條紅線依然不會放松，人民幣匯率背靠中美國債利差，沒有兌美元貶值的技術(shù)理由。“當(dāng)然，如果兩周后的美國大選塵埃落定，無論是哪方勝出，國際投資機構(gòu)還將順勢調(diào)整。”
光大銀行金融市場部分析師周茂華認為，近期人民幣兌美元強勁表現(xiàn)，主要受國內(nèi)外經(jīng)濟基本面、政策間分化預(yù)期推動，近日美元指數(shù)走弱提振投資者做多人民幣熱情。展望未來走勢，近期國內(nèi)外經(jīng)濟基本面與政策面分化仍有望支撐人民幣匯率，但從內(nèi)、外環(huán)境看，人民幣匯率本輪升勢接近尾聲，隨后人民幣有望轉(zhuǎn)向強勢雙向震蕩格局。
具體而言，首先，基本面并不支持人民幣匯率趨勢大幅走強。國際收支基本保持均衡格局，近期股市北向資金呈現(xiàn)雙向波動狀態(tài)，國內(nèi)經(jīng)濟尚未觸及潛在增長、貨幣信貸政策也未轉(zhuǎn)向收緊。
其次，全球仍面臨較多不確定性因素。美國大選、英國脫歐、全球疫情、地緣局勢，以及美國大選后美國對外政策都將存在不確定性，將對美元構(gòu)成支撐，同時，從美歐基本面比較看，并不支持歐元兌美元單邊趨勢大幅走強，近期歐元兌美元在創(chuàng)出兩年半新高后，漲勢動能減弱，呈現(xiàn)橫盤震蕩走勢。
其三，央行政策工具箱豐富。人民幣單邊大幅升值勢必對國內(nèi)外貿(mào)及經(jīng)濟恢復(fù)構(gòu)成拖累，一旦市場出現(xiàn)嚴重偏離基本面、非理性情緒，不排除央行動用包括逆周期因子等工具，引導(dǎo)市場回歸理性。 另外，近期外幣存款利率放開與外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率調(diào)降，央行意在與市場溝通，以穩(wěn)定市場預(yù)期。
成功經(jīng)濟體必須保持幣值穩(wěn)定
在人民幣持續(xù)走強的過程中，央行對人民幣匯率進行了一定程度的逆周期調(diào)節(jié)。
10月10日，人民銀行宣布將遠期售匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率下調(diào)為0。市場認為，這主要反映了央行抑制人民幣過快升值、避免短期資金流入并推高資產(chǎn)價格的政策意圖。這表明，相對于民幣單邊升值，央行更希望保持人民幣幣值穩(wěn)定。
10月10日，央行行長易綱撰文指出，縱觀全球，成功經(jīng)濟體必須保持幣值穩(wěn)定，這不僅包括國內(nèi)物價水平的穩(wěn)定，也包括匯率的基本穩(wěn)定。
易綱指出，若匯率發(fā)生較大幅度貶值，即便國內(nèi)生產(chǎn)總值的本幣價值上去了，換成其他國際儲備貨幣價值也會下來，這既會影響本國在國際競爭中的地位，也影響老百姓的對外購買力。匯率劇烈波動，還會影響國內(nèi)外對本國經(jīng)濟的信心，不利于經(jīng)濟主體正常的貿(mào)易投資活動。自上世紀(jì)70年代布雷頓森林體系瓦解以來，國際上出現(xiàn)貨幣危機的案例屢見不鮮，一些本已成為高收入國家的新興經(jīng)濟體，因本幣大幅貶值而重新回到中等收入國家。
易綱指出，近年來，人民銀行根據(jù)國內(nèi)外形勢變化，重點把握好金融業(yè)擴大開放、人民幣匯率形成機制改革和貨幣政策之間的關(guān)系。2005年7月人民幣匯率形成機制改革以來，歷經(jīng)百年一遇的國際金融危機、中美經(jīng)貿(mào)摩擦和新冠肺炎疫情等沖擊，人民幣兌美元匯率升值約21%，國際清算銀行計算的名義有效匯率升值約34%，實際有效匯率升值約47%。得益于我國經(jīng)濟增長較快和人民幣幣值穩(wěn)中有升雙重支撐，以硬通貨計算，我國穩(wěn)坐全球第二大經(jīng)濟體，同時人均國民總收入持續(xù)增長。根據(jù)世界銀行統(tǒng)計，我國人均國民總收入由2005年的1760美元，上升到2019年的10410美元。如今，無論是企業(yè)進口、對外投資，還是老百姓出國旅游、購物、就學(xué)，都能夠深切感受到人民幣匯率基本穩(wěn)定帶來的實實在在的好處。
順勢推進人民幣國際化?
京東數(shù)科研究院首席經(jīng)濟學(xué)家、研究院院長沈建光認為，由于當(dāng)前中國資本管制的非對稱特征，即整體更鼓勵流入，但對流出限制較多，也一定程度上助推了人民幣上漲。
沈建光建議，在人民幣升值背景下，一方面擴大金融開放，一方面放松管制措施，鼓勵企業(yè)走出去，加速資本雙向流動，這樣既有助于維持匯率穩(wěn)定，亦能為人民幣國際化提速創(chuàng)造良機。
“當(dāng)前中國資本管制并不對稱，即整體上呈現(xiàn)鼓勵流入，限制流出的態(tài)勢，也一定程度上助推了人民幣上漲態(tài)勢。”沈建光分析稱，從資金流入的角度，近年來央行等金融部門出臺了50余條對內(nèi)、對外的開放措施，金融開放速度較快;從資本流出的角度，由于2015年8月人民幣中間價匯率改革以來，人民幣匯率幾度面臨大幅貶值壓力，基于宏觀審慎背景下的資本流出政策有所加碼。例如，金融機構(gòu)代客遠期售匯業(yè)務(wù)收取外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金，便是央行進行外匯流動性管理的重要工具，自2018年8月貶值時保持至今。
除此以外，逆周期因子、調(diào)整銀行結(jié)售匯綜合頭寸也經(jīng)常用于跨境資金管理使用。而在直接投資領(lǐng)域，2015年貶值之前，中國對境內(nèi)企業(yè)對外投資持開放態(tài)度，2016年對外直接投資(ODI)甚至一度超過外商直接投資(FDI)，但在近年來數(shù)次貶值壓力之下，中國對中國企業(yè)走出去是從嚴的，ODI也相應(yīng)回落。
沈建光認為，過去幾年，在人民幣貶值與資本流出壓力之下，人民幣國際化進程受到了影響。“在當(dāng)前逆全球化風(fēng)險加大、中美關(guān)系復(fù)雜多變的背景下，人民幣仍能保持基本穩(wěn)定其實十分難得，也體現(xiàn)了政策定力。但在當(dāng)前進一步助推人民幣國際化的良好時機下，協(xié)同加速推進多項資本市場改革舉措，加大人民幣彈性的同時，擴大金融開放，鼓勵資本雙向流動，有助人民幣國際化提速。”(辛繼召)
關(guān)鍵詞： 離岸人民幣匯率
