在全球市場經(jīng)歷了“最慘10月”后，11月的美國大選波動季即將展開。交易員普遍降低了風(fēng)險敞口，手持更多現(xiàn)金以待風(fēng)險落地后的布局機(jī)會。
過去的一周(10月26日至30日)，海外部分國家再度“封城”導(dǎo)致市場巨震，美元的反彈也打擊了新興市場資產(chǎn)、金銅價格等。當(dāng)周，標(biāo)普500累跌約5.64%，道指跌6.47%，納指跌5.51%，為連續(xù)第二周下跌，并齊創(chuàng)3月13日以來最大單周跌幅。北上資金累計凈賣出超83億元，A股周累跌1.63%。
“投資者普遍降低了風(fēng)險敞口。鑒于此前各大資產(chǎn)都創(chuàng)出新高，近期機(jī)構(gòu)獲利了結(jié)并不奇怪，”渣打全球首席策略師羅伯遜(Eric Robertsen)對記者表示，“2020年有高達(dá)8000億美元的現(xiàn)金被配置到了美國貨幣市場(MM)基金以尋求避險，而從5月至今大約有4000億美元流出MM基金、轉(zhuǎn)為配置到其他風(fēng)險資產(chǎn)上去，近期這一進(jìn)程則再度停滯。”他認(rèn)為，當(dāng)前做多3個月標(biāo)普波動率已并非合適的對沖策略，因?yàn)?8%的波動率已經(jīng)很高，顯示了市場的緊張情緒。
機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，未來風(fēng)險落地后，預(yù)計有更多資金流入新興市場，中國仍是全球資金的布局重點(diǎn)。“在全球負(fù)利率存量債券飆升至16萬億美元的當(dāng)下，中國是為數(shù)不多的可以尋找到穩(wěn)定、較高收益的地方。對全球養(yǎng)老基金等而言，比起扎堆科技股，長期最有利的投資還是要找經(jīng)濟(jì)增速最高的市場，因?yàn)檫@才是底層資本回報的來源，因此它們必然會加大配置中國。”交銀基金首席策略分析師馬韜對第一財經(jīng)記者表示。
全球機(jī)構(gòu)普遍降低風(fēng)險敞口
美國10月30日單日新增確診新冠病例創(chuàng)紀(jì)錄超9萬例。歐洲疫情形勢也日趨嚴(yán)峻，法國、德國10月28日同日宣布再度“封城”，英國最新宣布下周四起到12月2日再次實(shí)施一個月的全面封鎖。
“盡管現(xiàn)在疫情死亡率維持低位，但歐洲例如法國的重癥ICU病房即將飽和，這是值得警惕的指標(biāo)。”資深全球宏觀交易員袁玉瑋對記者稱。
值得一提的是，標(biāo)普500指數(shù)已在過去的9周內(nèi)沒有創(chuàng)下收盤新高，這是3月新牛市開始以來最長的一段時間。摩根士丹利認(rèn)為，標(biāo)普500自9月初以來面臨的關(guān)鍵阻力區(qū)在3550點(diǎn)附近，這一水平短期內(nèi)難以逾越。標(biāo)普500到11月將在3100～3550區(qū)間震蕩。
美國大選將在11月3日舉行。據(jù)第一財經(jīng)記者了解，近兩周多數(shù)全球資管機(jī)構(gòu)都開始再度削減風(fēng)險敞口。
“這一周，資金流出美國MM基金、轉(zhuǎn)為配置其他風(fēng)險資產(chǎn)的進(jìn)程停滯，投資者降低了全球風(fēng)險資產(chǎn)的配置，風(fēng)險情緒持續(xù)惡化。美股暴跌也拖累新興市場，我們的外匯風(fēng)險情緒指數(shù)(RAI)跌入了風(fēng)險厭惡區(qū)間，美元轉(zhuǎn)強(qiáng)導(dǎo)致新興市場資產(chǎn)承壓。”渣打外匯、宏觀策略師張蒙對記者表示，“新興市場資管機(jī)構(gòu)也都增加了現(xiàn)金敞口，在大選前希望避免未來可能出現(xiàn)的避險拋售。”
風(fēng)險對沖成本持續(xù)飆升
當(dāng)前，困擾交易員的問題還在于，用于風(fēng)險對沖的工具都已十分昂貴，何處避險成了關(guān)鍵問題。
就交易對沖策略而言，做空標(biāo)普500指數(shù)或做多標(biāo)普500波動率的策略都已不便宜，"3個月期標(biāo)普500隱含波動率已高達(dá)2.8%，這意味著每天市場波動1.8%。這雖然是可能的，但在2016年大選后的6個月內(nèi)，我們并沒看到過1.8%的日均波動，因此標(biāo)普波動率看似不是用來對沖風(fēng)險的好選項(xiàng)。”羅伯遜對記者表示。
做多日元來避險的成本看似還算合理。3個月期美元/日元隱含波動率約為7.5%，在不確定性加劇的背景下，美元可能繼續(xù)對日元走弱，觸及過去7個月的最低位104。
就黃金而言，盡管外界中長期看好這一資產(chǎn)的配置價值，但短期內(nèi)并沒有將其作為避險的選項(xiàng)。鑒于美元實(shí)際利率已不再繼續(xù)走低、金飾消費(fèi)需求仍然不振、近期美元的反彈也打擊了黃金，金價近期反而重挫，Comex黃金期貨報在1878美元/盎司附近。
除了大選的不確定性，市場更為擔(dān)心的是美國新一輪財政刺激計劃久拖不決。這導(dǎo)致州政府財政危機(jī)的風(fēng)險攀升。目前，伊利諾伊州正在申請新一輪美聯(lián)儲救援計劃，田納西州、紐約州、加州等也面臨壓力，美國的債務(wù)問題正牽動市場神經(jīng)。
伺機(jī)加倉中國等新興市場
全球機(jī)構(gòu)普遍計劃在風(fēng)險事件落地后，布局加碼中國以及部分新興市場。
羅伯遜表示，無論如何都傾向于認(rèn)為中長期美元會走跌，判斷的依據(jù)是美國預(yù)算赤字可能持續(xù)惡化，貿(mào)易赤字也不太可能在近期好轉(zhuǎn)。"2011年1月至今，標(biāo)普500指數(shù)已跑贏MSCI新興市場指數(shù)98%，即每年跑贏9.8%，在此期間廣義美元也走強(qiáng)了20%(3月美元巔峰時期為30%)，后續(xù)美元轉(zhuǎn)弱將會導(dǎo)致資金大幅流入新興市場。"
外界認(rèn)為，在負(fù)利率資產(chǎn)擴(kuò)容的背景下，全球資管機(jī)構(gòu)加速下沉新興市場、尋求收益，將是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。
“不少機(jī)構(gòu)為了尋求收益而容易進(jìn)行一些擁擠的交易，例如五大科網(wǎng)股FAANG，但對養(yǎng)老金而言，長期最有利的還是要找經(jīng)濟(jì)增速最高的地方，因?yàn)檫@才是底層資本回報的來源，因此它們必然會加大配置中國，所以近兩年大量外資涌入中國市場。”馬韜對記者表示，過去這些資金會擠在代表高科技、新經(jīng)濟(jì)的中概股、港股上，但如今A股也成了理想的選項(xiàng)。
近期，盡管A股陷入震蕩，但這主要是因?yàn)橥顿Y者獲利了結(jié)以及基金面臨業(yè)績考核而出現(xiàn)的換倉行為。中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對記者表示，成立已久的“老基金”，在年底考核之前大概率維持已有組合，避免重倉股下跌影響收益。而成立不久的“新基金”，更傾向于買入前期漲幅落后的低估值股票，構(gòu)建收益安全墊。私募基金和絕對收益基金則更傾向于落袋為安，賣出前期漲幅較大的股票確認(rèn)收益，同時買入低估值股票防范風(fēng)險。新舊基金的博弈、不同類型基金的行為差異，將不可避免地影響A股走勢，導(dǎo)致市場風(fēng)格的切換。除此之外，統(tǒng)計數(shù)據(jù)也顯示，四季度中小板和創(chuàng)業(yè)板相對主板往往處于下風(fēng)。過去9年，10月、11月和12月中小板和創(chuàng)業(yè)板跑贏主板的比例只有22%、50%和38%。(周艾琳)
關(guān)鍵詞： 全球市場 全球機(jī)構(gòu) 對沖策略
