雖然國慶假期后A股市場一度在外圍股市上漲及人民幣匯率升值帶動下出現(xiàn)快速估值修復(fù)，但是在國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期、投資者對流動性預(yù)期偏緊、海外疫情反復(fù)、美國大選前全球資金觀望情緒濃厚以及部分漲幅大且估值不低的個股業(yè)績低于預(yù)期等綜合因素的影響下，10月市場走勢并不理想。進入11月，隨著美國大選、螞蟻集團上市等不確定性漸次落地，預(yù)計A股將進入事件空窗期，超跌反彈有望一觸即發(fā)。
海外風(fēng)險引發(fā)A股市場沖高回落
10月期間，A股市場沖高回落。雖然節(jié)后A股市場一度在外圍股市上漲及人民幣匯率升值帶動下出現(xiàn)快速估值修復(fù)，最終“銀十”行情落空。從月度漲跌幅來看，滬深300上漲2.35%、上證50上漲1.48%、中證500下跌1.31%，“以大為美”的市場分化較為顯著。其背后原因在于國內(nèi)基本面預(yù)期修正以及海外市場風(fēng)險頻發(fā)，導(dǎo)致市場情緒逐漸轉(zhuǎn)弱。具體而言：
基本面方面，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)和上市公司三季報的披露導(dǎo)致前期過高的基本面預(yù)期出現(xiàn)修正。10月發(fā)布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)雖然反映了經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇的態(tài)勢，但仍低于市場一致預(yù)期，尤其是投資端數(shù)據(jù)不及預(yù)期引發(fā)市場對復(fù)蘇斜率放緩的擔(dān)憂。同時，部分漲幅大、估值高的機構(gòu)重倉股三季報未能持續(xù)超預(yù)期，導(dǎo)致此前過高的基本面預(yù)期經(jīng)歷短暫修正。
流動性方面，政策面信息影響以及螞蟻集團上市引發(fā)投資者對股市資金面邊際趨緊的擔(dān)憂。從宏觀流動性角度來看，貨幣政策依然延續(xù)靈活適度的基調(diào)并未發(fā)生改變，但投資者預(yù)期宏觀流動性會再度收緊。此外，螞蟻集團即將上市進一步加劇了投資者對于股票市場微觀流動性的擔(dān)憂。在避險情緒的作用下，部分存量資金有兌現(xiàn)收益動機，另一部分存量資金則轉(zhuǎn)戰(zhàn)可轉(zhuǎn)債市場。
偏好方面，海外疫情出現(xiàn)反復(fù)及美國大選前政策的不確定性使得市場產(chǎn)生集中調(diào)倉行為。由于本輪美國第三波和歐洲第二波疫情疊加，且美國第二輪財政僵局遲遲無法打破，這與6至7月美國第二波疫情時美國財政刺激發(fā)力且歐洲無復(fù)發(fā)的環(huán)境有所不同，使得投資者的謹慎情緒不斷升溫。加上美國大選前政策市場觀望情緒濃厚，因此北上資金流入動力不足。
關(guān)注11月股指結(jié)構(gòu)性機會
11月初是較為關(guān)鍵的時間節(jié)點，美國大選和螞蟻集團上市有望在11月初塵埃落定。隨著這兩項不確定性因素漸次落地，預(yù)計A股將進入事件空窗期，超跌反彈有望一觸即發(fā)。
首先，經(jīng)濟基本面復(fù)蘇有望延續(xù)。由于前期投資者對經(jīng)濟復(fù)蘇和白馬股業(yè)績的預(yù)期較高，而實際公布的經(jīng)濟基本面數(shù)據(jù)和三季報數(shù)據(jù)卻不及預(yù)期，一度引發(fā)市場波動。10月31日國家統(tǒng)計局公布10月PMI數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示10月PMI錄得51.4%，好于51.3%的市場預(yù)期，但較9月回落0.1個百分點。從數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)來看，無論是制造業(yè)總體景氣程度，還是生產(chǎn)、訂單的回落程度都遠強于歷史同期的季節(jié)性，國內(nèi)經(jīng)濟回暖趨勢沒有改變。此外，非制造業(yè)修復(fù)也明顯加快。隨著服務(wù)業(yè)的改善，經(jīng)濟將進入疫后修復(fù)的最終階段。后續(xù)在制造業(yè)持穩(wěn)與服務(wù)業(yè)加速回補的拉動下，經(jīng)濟有望繼續(xù)穩(wěn)步修復(fù)的態(tài)勢。企業(yè)盈利方面，截至10月31日，A股上市公司三季報業(yè)績基本披露完畢。通過統(tǒng)計可以發(fā)現(xiàn)，前三季度全部A股歸屬母公司股東凈利潤累計同比為-6%，連續(xù)兩個季度大幅改善。由此可見，基本面復(fù)蘇的趨勢并未改變。隨著三季報行情的收官，A股自11月起將會進入業(yè)績真空期，因此由基本面預(yù)期修正引發(fā)的調(diào)倉也將步入尾聲。
其次，資金面沖擊將階段性緩和。10月期間，宏微觀資金面邊際趨緊使得投資者謹慎情緒升溫。我們認為，投資者對此無需過度擔(dān)憂。一方面，雖然當(dāng)前宏觀流動性出現(xiàn)再度邊際放松的可能性不大，但在通脹較低且復(fù)蘇態(tài)勢存在不確定性的背景下，貨幣和信用出現(xiàn)大幅收縮的概率較小。隨著年內(nèi)專項債發(fā)行接近尾聲，社融難以進一步維持高速增長，預(yù)計11月宏觀流動性仍將維持緊平衡狀態(tài)。另一方面，11月中旬以后新股發(fā)行所帶來的虹吸效應(yīng)有望得到緩解。從近期盤面來看，螞蟻集團上市確實提前影響了市場的微觀流動性預(yù)期，并對市場造成了一定影響。按螞蟻集團本次A股發(fā)行價格68.80元/股計算，A股超額配售選擇權(quán)行使前，預(yù)計發(fā)行人募集資金總額為1149.45億元。若A股超額配售選擇權(quán)全額行使，預(yù)計發(fā)行人募集資金總額為1321.86 億元。因此，螞蟻集團上市前和上市初期，可能還會對市場造成抽血效應(yīng)，但尚不至于對長期的、整體的流動性造成影響。在螞蟻集團正式上市后，大單IPO發(fā)行對市場流動性壓制的高點也將隨之過去，后續(xù)市場資金分流壓力將逐步減小。
最后，靜候海外不確定因素落地。短期海外市場的主要不確定性依然來自于海外疫情和美國大選。海外疫情方面，根據(jù)歷史經(jīng)驗，從采取一定隔離和封鎖措施到新增病例見頂需要三至四周，因此如果封鎖措施實施恰當(dāng)?shù)脑?，未來幾周可能會逐漸見到歐洲新增確診的見頂回落。相比之下，目前美國第三波疫情相對嚴重的中西部各州依然都處于完全的復(fù)工狀態(tài)、尚未采取太多措施，因此預(yù)計當(dāng)前疫情的升級仍將延續(xù)一段時間。但需要注意的是，在疫情沒有完全消除之前，全球的流動性環(huán)境大概率繼續(xù)維持寬松。隨著疫苗的臨近，預(yù)計疫情對社會和經(jīng)濟造成的沖擊將會逐漸減弱。除非疫情再度全面暴發(fā)、死亡率大幅抬升導(dǎo)致全局性的停工封鎖，否則對A股市場的影響較為有限。美國大選方面，受疫情影響今年提前投票尤其是郵寄選票比例激增。由于郵寄選票寄送時間的延遲、計票時間更長、以及可能造成誤差的爭議，今年美國大選存在非常大的不確定性。如果選舉結(jié)束時，失敗一方不承認敗選，則市場情緒將不可避免地受到?jīng)_擊。(陳暢)
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