在周小川觀察到"(中國)年輕一代的儲蓄率在明顯下降"時，美國的儲蓄率卻正在發(fā)生逆轉(zhuǎn)。
一直以來，美國人愛消費，中國人愛花錢是長期存在的刻板印象，不過，近期這種印象正在發(fā)生改變。根據(jù)摩根士丹利經(jīng)濟學(xué)家ElenZentner的最新研究，美國消費者從4月到7月的儲蓄總額達到了驚人地12.5萬億美元。美國經(jīng)濟分析局此前也曾公布報告稱2020年4月份美國的個人儲蓄率上升至33%，創(chuàng)下了該局自20世紀(jì)60年代開始追蹤這一數(shù)據(jù)以來的歷史最高水平，相比之下3月份僅為12.7%。而美國儲蓄率上一次創(chuàng)下歷史紀(jì)錄是在1975年5月,當(dāng)時的儲蓄率為17.3%。儲蓄格局的變化，背后是經(jīng)濟勢能的變化。
——編者
自上世紀(jì)90年代以來，美國儲蓄率便持續(xù)走低。以個人儲蓄率為例，美國私人儲蓄率2000年時從1992年末的10.6%下降到4.2%，2005年7月達到2.2%的歷史最低點。截至2019年底，美國私人儲蓄率在7%左右，遠低于G7國家的平均水平。
儲蓄率過低之所以受到廣泛關(guān)注，是因為它與經(jīng)濟的一系列失衡問題密切相關(guān)。
一是會帶來過度負(fù)債。儲蓄率過低意味消費持續(xù)超過收入增長的步伐，帶動杠桿率持續(xù)上升，甚至引發(fā)經(jīng)濟危機。2007年末，美國居民部門杠桿率一度高達98.6%，較2000年提高20個百分點。隨著房地產(chǎn)市場泡沫破裂，高杠桿讓居民資產(chǎn)負(fù)債表迅速萎縮，成為次貸危機迅速蔓延的重要推手。
二是國際收支失衡。低儲蓄與高消費是一枚硬幣的兩面。在全球化背景下，過度消費會導(dǎo)致經(jīng)常賬戶失衡，本幣貶值。截至2005年底，美國經(jīng)常賬戶逆差占GDP的比重一度達到6%。盡管此后有所收窄，但目前仍維持在-2%左右。
三是資本積累不足，經(jīng)濟增長放緩。盡管在減稅等刺激政策下近年來美國經(jīng)濟呈現(xiàn)景氣走勢，但持續(xù)過低的儲蓄率導(dǎo)致的美國投資不足，政府赤字不斷上升。截至2019年末，美國聯(lián)邦債務(wù)的法定限額已經(jīng)達到22.68萬億，較2000年增加17.09萬億。財政收入占GDP的比重由2000年1.22%的盈余轉(zhuǎn)為4.64的赤字。
自新冠疫情爆發(fā)以來，美國的私人儲蓄率出現(xiàn)了迅速上升。根據(jù)美國經(jīng)濟分析局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年4月份美國私人儲蓄率達到33%，為上世紀(jì)60年代以來的最高水平。盡管二季度有所回落，但目前仍維持在14%左右水平，超過2008年全球經(jīng)濟危機以來的最高值。
更多是預(yù)防性儲蓄
為什么美國私人儲蓄率會在短期迅速升高?
首先，儲蓄率激增源于疫情對美國消費需求的抑制。從美國家庭的支出結(jié)構(gòu)看，食品、交通和住房在美國居民支出中占有較大比例。但在疫情期間，巨大的不確定性和對病毒的恐懼抑制了相關(guān)消費，需求大幅減少。數(shù)據(jù)顯示，4月份美國個人消費支出環(huán)比下降13.6%，二季度環(huán)比下降33.2%，創(chuàng)1959年有可比數(shù)據(jù)以來最大降幅。盡管重啟經(jīng)濟后消費有所恢復(fù)，但8月美國個人消費也僅為12.8萬億美元，不及2019年末的水平。換言之，美國儲蓄率的短期激增，實際是疫情抑制消費需求引發(fā)的“被動儲蓄”，居民長期“高消費”的習(xí)慣并未發(fā)生根本改變。
其次，經(jīng)濟衰退下，居民預(yù)防性儲蓄意愿上升。經(jīng)濟衰退過程中，美國私人儲蓄率一般會有所上升。新世紀(jì)初，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂引發(fā)經(jīng)濟衰退后，美國私人儲蓄率從2000年末的4.2%上升至2001年的6%。次貸危機后，美國私人儲蓄率從2007年末的4%左右上升至2012年的12%。
受新冠疫情影響，今年以來美國經(jīng)濟陷入深度衰退。二季度美國GDP增速為-9.14%，失業(yè)率一度超過14%，9月仍處于8%左右的高位，是二戰(zhàn)以來的最差情況。
目前，美國國內(nèi)疫情仍未得到有效控制。10月以來，美國單日新增確診病例始終保持在4萬人以上。在悲觀預(yù)期和避險情緒帶動下，美國居民或提高儲蓄水平以應(yīng)對收入的減少和醫(yī)療健康支出的增加。
私人儲蓄率走高可能還與近期股市景氣有關(guān)。為應(yīng)對經(jīng)濟衰退，美國3月以來陸續(xù)實行了規(guī)?？涨暗牧炕瘜捤烧吆拓斦碳び媱潯Ｄ壳皝砜?，增加的流動性并未帶動實體經(jīng)濟投資的同步增長，反而大量流入股票市場推動股指一路走高。5月以來，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達克指數(shù)和標(biāo)普 500指數(shù)分別上漲16.5%、29.43%和18.6%。股票市場的持續(xù)增長讓居民愿意將更多收入投入資本市場，帶動儲蓄率水平進一步提高。
不會發(fā)生趨勢性逆轉(zhuǎn)
從中長期來看，疫情后美國儲蓄率或?qū)⒒貧w之前的低水平，不會發(fā)生趨勢性逆轉(zhuǎn)。
一是寬松的貨幣環(huán)境不利于儲蓄率進一步升高。利率是儲蓄的“潛在收益”，持續(xù)率低利率會持續(xù)壓降居民的儲蓄與意愿。特別是近年來，歐元區(qū)、日本長期維持負(fù)利率的政策，多數(shù)發(fā)展中國家和新興市場也面臨著利率下行的趨勢。
盡管此前已經(jīng)步入貨幣政策正?；能壍?，但新冠疫情爆發(fā)迫使美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率重新降低至零利率區(qū)間，規(guī)?？涨暗牧炕瘜捤烧?，讓貨幣政策正常化進程遙遙無期。預(yù)計，美國零利率政策至少將維持到2023年。在此背景下，貨幣貶值讓儲蓄只能獲得負(fù)的實際收益，抑制美國儲蓄率進一步走高。
二是創(chuàng)新能力下降，經(jīng)濟增長動能不足。創(chuàng)新推動的經(jīng)濟增長決定了儲蓄和投資的收益，是決定儲蓄率中長期走勢的最重要因素。憑借開放的環(huán)境和在基礎(chǔ)科學(xué)領(lǐng)域的雄厚實力，二戰(zhàn)后美國的創(chuàng)新能力一直領(lǐng)先全球。
但全球經(jīng)濟危機以來，美國的創(chuàng)新活力明顯放緩。2009年至2018年間，美國全要素生產(chǎn)率年均僅增長僅為0.76%，遠低于之前十年1.61%的平均水平。從目前看，美國在前沿科技領(lǐng)域仍未出現(xiàn)重大突破，經(jīng)濟潛在增速或?qū)⒕S持在目前水平，讓儲蓄率很難發(fā)生趨勢性上升。
三是人口老齡化將對儲蓄率構(gòu)成持續(xù)下行壓力。老年人健康養(yǎng)老支出費用高，儲蓄意愿低。目前，美國總和生育率已經(jīng)降低至1.87左右。65歲以上老齡人口占總?cè)丝诘谋壤呀?jīng)上升到16%，預(yù)計到2050年時，這一數(shù)字將達到27%。隨著美國人口老齡化的進一步加劇，私人儲蓄率或?qū)⑦M一步承壓。
