中國人民銀行授權(quán)中國外匯交易中心公布，2020年11月17日銀行間外匯市場人民幣匯率中間價為1美元對人民幣6.5762元，較上一交易日上升286個基點(diǎn)，升到了“6.5時代”。自5月底以來，人民幣兌美元持續(xù)升值，未來這種趨勢是否還能持續(xù)呢?匯率是一種貨幣對另外一種貨幣的相對價格，因此分析人民幣對美元匯率需要分成兩部分：一部分是美元自身的變化，另一部分是人民幣自身的變化。5月至7月，人民幣對美元升值的主要原因是美元貶值，人民幣被動升值;而8月以來人民幣對美元升值則主要源于自身變化，即中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和貨幣逐步正?；?。
分析美元短期走弱的三大因素
從美元匯率來看，筆者認(rèn)為短期走弱的趨勢很難逆轉(zhuǎn)：一是美國疫情非常嚴(yán)重，部分州重啟相關(guān)限制措施，影響美國經(jīng)濟(jì)在四季度復(fù)蘇的勢頭。10月美國居民消費(fèi)復(fù)蘇勢頭開始放緩。美國11月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值為77(前值81.8，預(yù)測值82);預(yù)期指數(shù)初值為71.3，低于前值79.2，也低于預(yù)測值79.1;密歇根大學(xué)消費(fèi)者現(xiàn)況指數(shù)初值為85.8，略低于前值85.9且低于預(yù)測值88.3。美國商務(wù)部發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，美國10月零售銷售環(huán)比增0.3%，預(yù)期增0.5%，前值由增1.9%修正為1.6%;10月核心零售銷售環(huán)比增0.2%，預(yù)期增0.2%，前值增0.6%。美國通脹數(shù)據(jù)也低于預(yù)期，意味著從購買力平價理論看，美元短期也并不具備大幅上漲的動力。美國10月CPI同比上漲1.2%，不及市場預(yù)期1.3%，前值為1.4%。
二是美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表還在擴(kuò)張。11月4日當(dāng)周美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表從前一周的7.19萬億美元略微升至7.21萬億美元，在11月11日當(dāng)周繼續(xù)擴(kuò)張至7.22萬億美元，這意味著在美國疫情加重的情況下，美聯(lián)儲貨幣政策加大對沖力度，美元匯率自然會繼續(xù)貶值。
三是從美國進(jìn)出口來看，美國經(jīng)常項(xiàng)目差額在2020年一季度和二季度持續(xù)負(fù)值，而資本項(xiàng)目差額同樣是負(fù)值。由于美國受疫情沖擊嚴(yán)重，生產(chǎn)尚未完全恢復(fù)，而居民消費(fèi)剛性，使得美國凈進(jìn)口增加，美國貿(mào)易和資本流動雙赤字在四季度還會持續(xù)，因此美元大概率會是走弱的。
判斷人民幣升值趨勢的四個原因
從人民幣匯率走勢來看，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在二季度和三季度非常明顯，再加上中國貨幣政策并沒有如美國那樣大水漫灌，且在9月之后貨幣政策正常化，再加上疫情導(dǎo)致中國出口份額上升，人民幣匯率升值勢頭還將持續(xù)。
首先，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還在持續(xù)，甚至投資和出口超預(yù)期，這使得經(jīng)濟(jì)增長的基本面引導(dǎo)人民幣升值。10月，中國機(jī)電產(chǎn)品出口同比增速提高到12.9%，較9月加快1個百分點(diǎn);紡織紗線織物及制品出口增速為14.8%，低于上月的34.7%，較高峰期增速的77.3%回落幅度更大。而投資方面，尤其是房地產(chǎn)投資仍超預(yù)期，制造業(yè)投資增速繼續(xù)回升，下游需求復(fù)蘇驅(qū)動投資回暖。
其次，中國貨幣政策逐步正?；?。10月，社融增量、新增信貸和貨幣供應(yīng)M2增速都全面回落，寬信用環(huán)比逐步走向貨幣正?；?，這使得中美利差維持較大的幅度。截至11月16日，10年期中債和美債利差為2.3652個百分點(diǎn)，盡管較9月2.4以上的百分點(diǎn)有所回落，但是還處于2012年以來歷史高位附近。
再次，疫情導(dǎo)致中國出口份額增加，而中國制造業(yè)升級也提高了中國出口競爭力，這進(jìn)一步提升了中國資本流入的吸引力。中國依靠自身產(chǎn)業(yè)鏈完整性的優(yōu)勢以及基建設(shè)施的完備性，使生產(chǎn)效率大幅度提高，消化了一部分的勞動力成本上升，在今年疫情的背景下，中國產(chǎn)業(yè)的供給優(yōu)勢體現(xiàn)得更充分。
最后，跨境資本流入明顯加快。在較低的經(jīng)常賬戶盈余條件下，決定匯率的更主要因素是資本流動，而不是經(jīng)常賬戶盈余的波動。三季度，證券市場雙向資金流動更加活躍，境外投資境內(nèi)證券逾700億美元，我國對外證券投資逾300億美元。
因此，筆者認(rèn)為，除非美國貿(mào)易持續(xù)縮減、財政赤字回落、美聯(lián)儲貨幣寬松政策轉(zhuǎn)向，否則當(dāng)前人民幣升值趨勢就不會結(jié)束，尤其在中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭良好和國際競爭力上升的情況下，人民幣在國際貿(mào)易中的運(yùn)用會越來越廣泛，國際化進(jìn)程加快。投資者可以運(yùn)用不同的工具來捕捉人民幣升值的交易機(jī)會，其中也包括期貨產(chǎn)品。不同的期貨合約具備不同的特點(diǎn)，像芝商所的離岸人民幣期貨合約(CNH)以流動性強(qiáng)見稱，近幾個月成交更是活躍，日平均交易量同比增長27%，還能與芝商所其他外匯期貨產(chǎn)品沖銷保證金，而且接近24小時交易，是市場上比較受歡迎的人民幣期貨合約之一。
關(guān)鍵詞： 美聯(lián)儲貨幣政策 人民幣匯率
