進入11月下旬以來，利空逐漸釋放，市場悲觀預期明顯緩解，國債期貨觸底反彈。后期來看，信用違約情況進一步緩解，年末財政存款集中投放回補超儲率，央行加大資金投放增強配置盤信心，利率債供給壓力繼續(xù)減弱，均對債市構成一定利好。整體看，期債超跌反彈行情有望延續(xù)。
PMI數(shù)據(jù)進一步向好，地產(chǎn)邊際轉(zhuǎn)弱跡象顯露。11月PMI回升至52.1%，制造業(yè)擴張速度持續(xù)加快。生產(chǎn)、新訂單繼續(xù)改善，多數(shù)指標釋放出積極信號。主要指標中訂單提升較快，無論是國內(nèi)訂單還是出口訂單，表明制造業(yè)市場需求處于較快的復蘇過程。這一現(xiàn)象的背后可能源于前期修復較慢的終端消費和服務業(yè)板塊近期的改善速度有所加快、外貿(mào)的進一步走強和大宗商品價格的回暖。大、中、小型企業(yè)PMI的差距仍然相對偏大，大中型企業(yè)景氣水平較高，小型企業(yè)PMI僅略高于榮枯線水平。非制造業(yè)持續(xù)改善。11月PMI中非制造業(yè)商務活動指數(shù)較上月回升0.2百分點，非制造業(yè)整體延續(xù)修復態(tài)勢，但各分項表現(xiàn)冷熱不均，新訂單、從業(yè)人員、業(yè)務活動預期指數(shù)有所回落，其余分項指數(shù)有所改善。但其子行業(yè)中的房地產(chǎn)行業(yè)降至臨界點以下，或表明地產(chǎn)施工與房屋銷售有所分化。同時，建筑業(yè)預期指數(shù)較上月大幅回落5.3百分點，地產(chǎn)、基建走弱跡象開始顯現(xiàn)。
貨幣政策執(zhí)行報告，穩(wěn)定了市場信心。上周央行公布了三季度貨幣政策執(zhí)行報告，疫情之后經(jīng)濟持續(xù)回升，工業(yè)品價格近期上漲。同時，短端利率中樞近期有所提升，市場對央行是否會退出中性貨幣政策，轉(zhuǎn)而適當收緊有一定的擔憂。三季度貨幣政策執(zhí)行報告是市場關注的焦點。
一方面，貨幣政策延續(xù)維持市場利率在政策利率附近的表述，有助于穩(wěn)定市場信心。央行曾在二季度貨幣政策執(zhí)行報告中表示，會將市場利率維持在政策利率附近，這意味著DR利率將在央行逆回購利率附近波動。但10月下旬以來，DR利率中樞出現(xiàn)一定程度的上移，DR007兩度觸及2.6%的水平，顯著高于央行7天逆回購利率2.2%。同時，中樞水平也上移至2.3%—2.4%，這令市場不禁擔憂央行是否會收緊流動性。不過，三季度貨幣政策執(zhí)行報告繼續(xù)強調(diào)“引導市場利率圍繞公開市場操作利率和中期借貸便利利率平穩(wěn)運行”。這意味著DR007利率將繼續(xù)穩(wěn)定在2.2%附近，打消了市場對流動性持續(xù)收緊的擔憂。
另一方面，貨幣政策執(zhí)行報告公布三季度超儲率為1.6%，結束了5月以來的下滑態(tài)勢。超儲率并沒有跌向歷史低位，反映隨著社融的逐步見頂，銀行資金狀況在逐步企穩(wěn)。在政府債券發(fā)行峰值過后，隨著非標、企業(yè)債券融資回落以及貸款增速放緩，社融增速在年底至明年年初大概率將快速回落，這將帶動超儲率見底回升。整體看，三季度貨幣政策執(zhí)行報告打消了市場對流動性收緊的擔憂，短端利率將繼續(xù)保持平穩(wěn)，央行短期不會加息。
央行超常規(guī)開展MLF操作，繼續(xù)穩(wěn)定市場信心。昨日為維護月末流動性平穩(wěn)，人民銀行開展了2000億元中期借貸便利(MLF)操作，中標利率2.95%。同時，開展1500億元7天逆回購操作，有400億元逆回購到期。當日實現(xiàn)流動性凈投放3100億元。自2019年LPR改革后，每個月15日前后央行均操作MLF作為當月LPR報價指引。2020年以來，央行也僅在每月15日前后操作MLF，強化了其作為LPR報價指引的定位。月末央行開展MLF操作打破了今年以來的操作慣例，MLF再次作為基礎貨幣投放工具被使用。
整體看，央行昨日新作2000億元MLF超市場預期，一方面是為了穩(wěn)定月底和月初的流動性環(huán)境，平抑DR007的波動，另一方面是緩解銀行負債荒、引導同業(yè)存單利率向MLF操作利率回歸。貨幣政策維護流動性態(tài)度有所加強。下半年資金面緊平衡，銀行負債壓力凸顯成為市場主題，市場情緒也始終受同業(yè)存單利率居高不下的壓制。11月末財政支出加快，同業(yè)存單發(fā)行利率趨勢上行才稍作停留。因此，本次MLF的操作具有信號意義，后續(xù)MLF的不定期操作將更為常見，銀行負債壓力和同業(yè)存單利率上行壓力也將在央行主動干預和財政支出加快的背景下有所緩解。
