近期美元指數(shù)大幅下行至兩年多以來的低位，其原因在于：一是歐美疫情惡化可能導(dǎo)致封鎖措施在短期內(nèi)進一步強化，疊加美國就業(yè)市場疲軟，年底前美國出臺新財政刺激的可能性增加;二是由于選舉人團周一正式公布大選結(jié)果，參議院多數(shù)黨領(lǐng)袖麥康奈爾承認拜登是當(dāng)選總統(tǒng);三是英國“脫歐”取得進展，疊加大宗商品價格反彈帶動了英鎊、歐元、澳元等非美貨幣上揚。
美元指數(shù)下行的同時，黃金價格并未受益于弱勢美元而是雙雙下跌。從相關(guān)性來看，近3個月美元指數(shù)與COMEX黃金價格的相關(guān)性為0.469，而近一個月其相關(guān)性為0.065，說明美元指數(shù)與黃金價格不僅沒有表現(xiàn)出負相關(guān)，同時其相關(guān)性還表現(xiàn)出弱化趨勢。
后期來看，我們認為美國財政刺激將使得美元指數(shù)繼續(xù)承壓，不過美國經(jīng)濟基本面相比歐洲仍具有比較優(yōu)勢，這使得美元指數(shù)進一步下行的空間較有限。不過我們認為當(dāng)前美元與黃金的弱相關(guān)性不具有持續(xù)性，后期有可能修復(fù)。鑒于美元指數(shù)仍將處于弱勢，因此對黃金價格仍有支撐作用。
美國財政刺激談判進入關(guān)鍵期
對于此輪黃金價格下跌途中的局部反彈，我們認為美國財政刺激計劃的炒作預(yù)期是反彈的主要邏輯。美國新一輪財政刺激計劃自9月以來久拖不決，對黃金價格形成拖累作用。當(dāng)前美國新一輪財政刺激談判將進入關(guān)鍵的時間窗口，一方面圣誕節(jié)臨近，美國國會將于本月21日休假至年末，本周投票如果仍無進展，新一輪財政刺激在年內(nèi)通過的概率就會變得相對較低;另一方面美國總統(tǒng)權(quán)力處于交接階段，同時美國兩黨對參議院控制權(quán)的爭奪最終結(jié)果明年1月才能見分曉，在當(dāng)前美國兩黨仍然分歧嚴重的情況下財政刺激方案能否通過存在變數(shù)。
我們認為短期內(nèi)市場對于年底前美國新一輪財政刺激計劃存在樂觀預(yù)期，一旦這種預(yù)期落空則黃金價格有回落風(fēng)險。
通脹預(yù)期有所抬升
從驅(qū)動因素上看，通脹預(yù)期與黃金價格呈同步變化關(guān)系。近期通脹預(yù)期有明顯回升跡象，美國5年期通脹保值債券(TIPS)與常規(guī)5年期美國公債之間的收益率差，即TIPS損盈平衡通脹率12月份以來回升至1.86%階段性高位附近。通脹預(yù)期回升，一方面是由于美國新一輪財政刺激的預(yù)期以及疫苗超預(yù)期進展提振市場情緒，投資者預(yù)期通脹上升即將到來;另一方面是近期國際原油價格出現(xiàn)比較明顯回升，在諸多利好因素的刺激下，各機構(gòu)紛紛上調(diào)了對未來油價的預(yù)期。
后期來看，我們認為隨著疫苗進展以及美國經(jīng)濟逐步修復(fù)，美聯(lián)儲貨幣政策將進入相對穩(wěn)定期，低利率水平將延續(xù)，同時拜登上臺后美國新一輪的財政刺激計劃料將加速，對美國通脹預(yù)期有提升作用。隨著通脹的持續(xù)回升，將有利于實際利率的進一步下降，對黃金價格中長期利好。
機構(gòu)對黃金謹慎觀望
從近期機構(gòu)持倉來看，隨著全球宏觀不確定性增強以及美股的高位調(diào)整，12月以來機構(gòu)對黃金由原來的看空態(tài)度明顯轉(zhuǎn)向謹慎觀望。根據(jù)世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)，11月全球黃金ETF持倉出現(xiàn)一年來首下跌，且為歷史上第二高的月度凈流出。自11月以來，全球最大的黃金基金SPDR黃金ETF持倉累計減少87.52噸至1170噸，其中12月以來減倉幅度呈現(xiàn)邊際放緩，SPDR黃金ETF減倉24.63噸，日均減倉只有2.24噸。而從CFTC持倉來看，11月CFTC黃金非商業(yè)凈多頭總體增加4,732手，而12月份以來累計增加25,318手。
后期來看，我們認為在美國大選落定之后市場避險需求減少的情況下，機構(gòu)對黃金的配置需求將取決于兩方面，一方面是以美股為代表的風(fēng)險資產(chǎn)是否會出現(xiàn)回調(diào)，另一方面是美國財政刺激計劃能否通過。預(yù)計機構(gòu)對黃金的持倉將偏向謹慎。
后市展望
短期來看，疫苗進展超預(yù)期、歐美疫情惡化、英國“脫歐”進程以及美國財政刺激計劃對黃金價格共同形成擾動因素。美國總統(tǒng)選舉落定后市場避險需求下降，機構(gòu)對黃金持倉進入觀察期，而弱勢美元對黃金價格只是起到托底作用，因此美國財政刺激計劃成為近期金銀價格走勢的主導(dǎo)因素。
本周美聯(lián)儲議息會議若表現(xiàn)鴿派，對黃金價格有支撐作用，但不是對黃金價格有刺激作用，短期黃金交易的核心仍在于美國財政刺激計劃。若年底前美國財政刺激計劃能有實質(zhì)性進展，黃金價格將獲得提振，但要突破年中的高度則較有難度，疫苗進展超預(yù)期的背景下黃金價格上行將受阻。但是一旦財政刺激的預(yù)期落空，黃金價格將重新進入下行軌道。短期滬金2102下方第一支撐370元/克，而上方面臨下行通道形成的395元/克的阻力。
中期來看，全球貨幣寬松基調(diào)未改，疫苗投入使用后經(jīng)濟復(fù)蘇前景明朗化將進一步抬升，全球通脹預(yù)期將強化，而美國債務(wù)問題仍是限制美元指數(shù)反轉(zhuǎn)的主要因素，黃金價格將繼續(xù)受通脹預(yù)期和弱勢美元的支撐。
