周期性復蘇和銅價上漲是建立在疫苗問世后的經(jīng)濟尾部風險下降的提前下，一旦病毒出現(xiàn)變異，則會導致未來疫情對經(jīng)濟影響的不確定性增加，市場恐慌心理增強，銅價強勢上漲勢頭也會消退。

12月中下旬，國內(nèi)外銅價再度啟動漲勢，逼近12月上旬創(chuàng)下的高點。銅市場維持強勢的重要原因是，季節(jié)性淡季壓力因制造業(yè)趕工而被推后，此外還有美元貶值和低庫存帶來的投資需求。但周期性復蘇和銅價上漲是建立在疫苗問世后的經(jīng)濟尾部風險下降的提前下，一旦病毒出現(xiàn)變異會導致未來疫情對經(jīng)濟影響的不確定性增加，市場恐慌回歸，銅價強勢上漲勢頭也會消退。

當然，銅市場也存在潛在的利空因素：一是融資增速出現(xiàn)拐點，信用擴張見頂，銅的金融屬性會逐步降溫;二是雨雪天氣導致地產(chǎn)和基建項目開工率會逐步下降，需求端環(huán)比下滑的趨勢難以避免;三是新冠疫情徒增變數(shù)，英國新發(fā)現(xiàn)一種新冠病毒新變種，這是否會影響疫苗的有效性，還需要觀察，且在市場恐慌下美元反彈會給銅價帶來壓力。

國內(nèi)制造業(yè)趕工，銅淡季繼續(xù)推后

11月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長7.0%，較10月份加快0.1個百分點，這意味著11月淡季下游訂單尤其是出口訂單在海外疫情蔓延下再次反彈，順周期邏輯進一步強化周期性商品價格。

另外，春節(jié)前國內(nèi)確診病例有增多趨勢，封鎖措施升級，企業(yè)加快趕工。從經(jīng)濟數(shù)據(jù)也可以看出，中上游產(chǎn)出因采暖季限產(chǎn)等增速放緩，但是下游產(chǎn)出增速加快。下游企業(yè)趕工，產(chǎn)品實際上并沒有銷售出去，體現(xiàn)在產(chǎn)成品累庫上。

11月下游制造業(yè)，如專用設備、鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業(yè)、電氣機械及器材制造業(yè)、計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)、儀器儀表制造業(yè)的工業(yè)增加值同比增速較10月都在加快，唯有通用設備和汽車制造業(yè)兩大行業(yè)工業(yè)增加值同比增速較10月份回落，這就代表終端行業(yè)對加工的半成品，如鋼材、橡塑制品、有色金屬加工材料需求在增加。

美國新一輪刺激預期，銅金融屬性繼續(xù)發(fā)力

基于疫情可能導致經(jīng)濟復蘇中斷的擔憂，市場對美國財政和貨幣政策預期增強。一方面，在美國財政懸崖倒計時之際，12月21日，參院共和黨領袖麥康奈爾稱，兩黨就9000億美元的新刺激協(xié)議達成一致，新刺激與避免12月21日政府關門的全年政府支出議案捆綁。這是美國歷史上規(guī)模第二大的刺激協(xié)議，僅次于今年3月的2.2萬億美元，進一步刺激了市場風險偏好。

貨幣政策方面，12月美聯(lián)儲議息會議的會后聲明顯示，盡管美聯(lián)儲上調(diào)經(jīng)濟預估，但是如果出現(xiàn)可能阻礙委員會目標實現(xiàn)的風險，委員會將準備適當調(diào)整貨幣政策立場。鮑威爾在會后講話中重申美聯(lián)儲可以擴大債券購買力度，目前美國股票的價格可能并沒有被高估，這意味著就算資產(chǎn)價格泡沫繼續(xù)膨脹，都不會動搖。

關鍵詞： 銅金融屬性 國內(nèi)外銅價