我國是全球鋼鐵、化工大國，每年能源、化工、金屬、鋼礦等商品的生產、消費量位居世界前列。依靠龐大的現(xiàn)貨市場，我國工業(yè)品期貨快速發(fā)展，能化、黑色等期貨價格已成為現(xiàn)貨貿易的重要參考。然而，與農產品一樣，此前工業(yè)品期貨同樣存在近月合約不活躍、主力合約不連續(xù)的問題，給現(xiàn)貨定價參考帶來不便。
如今，聚丙烯、苯乙烯、焦炭等多個工業(yè)品期貨合約連續(xù)性顯著提升，有的合約流動性已接近主力合約，2020年3月上市的LPG期貨更是呈現(xiàn)“上市即連續(xù)”的特點。隨著主力合約連續(xù)性逐漸提升，工業(yè)企業(yè)進行保值將更加有的放矢，能夠幫助企業(yè)更全面鎖定不同月份的成本或利潤。企業(yè)在期貨市場上的參與意愿明顯提升，期貨與現(xiàn)貨市場聯(lián)動更為緊密。
連續(xù)的生產銷售套保需要連續(xù)合約
期貨日報記者了解到，相較于農產品，能化、黑色等產業(yè)鏈上下游企業(yè)生產經營不存在明顯的淡旺季，全年生產經營的連續(xù)性使得企業(yè)每個月都有套?；蛘哝i定成本的需求。如果只能在1、5、9主力合約套保，在交割和實現(xiàn)套保的層面與企業(yè)的生產經營產生了時間錯配，很容易導致套保受限。
在黑色系行業(yè)，以鐵礦石為例，鐵礦石現(xiàn)貨貿易和鋼廠經營生產具有連續(xù)性特點，國內鋼鐵企業(yè)進口外礦從購買到運輸至國內港口一般需要1—3個月，因此企業(yè)進行套期保值或者基差定價的理想合約是1—3個月的近月合約，保持期貨合約交易活躍的連續(xù)性是產業(yè)企業(yè)的客觀要求。然而，與這種“客觀要求”不相適應的是此前近月合約不具備企業(yè)套保所需的流動性，一般客戶不得不回避近月合約，轉而交易遠月合約。
在能源化工行業(yè)，以LPG為例，近12個月LPG國內單月產量在285萬至393萬噸，月均產量362萬噸;單月消費量在418萬至588萬噸，月均消費515萬噸。雖然單月產量和消費量有所起伏，但并不像農產品的季節(jié)性那么明顯。生產銷售的連續(xù)性在客觀上需要期貨合約具備連續(xù)交易的特點。
光大期貨研究所所長葉燕武表示，選擇近月合約套保符合企業(yè)連續(xù)經營的實際情況，交割接貨更加及時。“如果近月流動性不足，企業(yè)套保不得不將頭寸集中在主力合約上，現(xiàn)貨銷售或原料采購企業(yè)將面臨時間差帶來的不確定性，影響套保效果。”
“作為傳統(tǒng)貿易商，我們長約采購端分為美元和人民幣兩大渠道，長約采購基于當月均價，人民幣貨物交割期為當月，美元交割期為次月。”盛虹科技(上海)有限公司業(yè)務四部(芳烴)部長張志華介紹，在沒有連續(xù)活躍期貨合約之前，采購端的套保經常是時間錯配的。“長約現(xiàn)貨買入近月，在1、5、9期貨合約賣出套保;長約現(xiàn)貨交貨時，賣出現(xiàn)貨，平倉1、5、9期貨合約空單。”在他看來，時間上的長期錯配存在一定的基差波動風險，企業(yè)對遠期市場的供需判斷難度高于對近月行情的判斷。
LPG、苯乙烯等能化商品具有自產或進口的儲存設備要求高、儲存周期較短、倉儲基礎設施能力有限的特點，導致其周轉率較高。“高周轉需要連續(xù)活躍的期貨才能更好地完成套期保值。”東證期貨研究院大宗商品研究主管金曉表示。
此外，某些化工商品往往采用境內或境外指數(shù)作為定價參考，指數(shù)報價采取逐月輪換的形式，因此對應的期貨合約逐月活躍尤為重要。例如，國內LPG進口成本計價基準多以CP和FEI為主，無論是CP還是FEI都是逐月輪換。
“下游生產活動連續(xù)性的特點需要連續(xù)的期貨合約同步配合，兩者相輔相成。LPG企業(yè)在近月合約的套保尤為重要。”馬森能源總經理林良杰認為，不管是煉化一體產業(yè)還是進口貿易商，都面臨著上游成本不固定、下游銷售價格不穩(wěn)定和價格波動因素復雜等問題，需要連續(xù)的期貨價格來輔助定價，幫助上下游企業(yè)鎖定不同月份的現(xiàn)貨購銷價格，保證其采購和銷售可以在符合實際業(yè)務需求的近月合約上對沖，降低企業(yè)的基差風險。
多品種連續(xù)性改善，LPG期貨“上市即連續(xù)”
為解決期貨合約不連續(xù)、影響實體企業(yè)套保效率的“痛點”，近年來，各期貨交易所在提高合約連續(xù)性和期貨運行質量上下足了功夫?？上驳氖?，近期相關能化、黑色品種的合約連續(xù)性有了顯著提升，LPG期貨作為期貨市場的“新成員”，更是呈現(xiàn)出令人驚喜的“上市即連續(xù)”特點。
3月30日LPG期貨上市，當日掛牌2011至2103共6個合約。為引導市場參與近月交易，大商所在LPG期貨上市首日即引入做市商，在投資者尚未形成1、5、9觀念時培養(yǎng)其參與近月合約交易的習慣。LPG期貨上市首日，最近月合約11月合約成為主力合約，做市商的報價有效地引導投資者參與近月市場。
上市以來，LPG期貨2011合約始終為主力合約;臨近交割月后，主力合約移倉換月至下一個近月合約2012合約。目前多數(shù)時間內，LPG期貨基本保持了以次月合約為主力合約、其他合約由近到遠成交持倉量漸次減少的合理結構。
在金曉看來，LPG期貨上市即實現(xiàn)連續(xù)活躍，與該品種自身的特征有很大的關系。“我國的LPG進口依賴度在1/3左右，在全球市場已經形成了以CP、FEI指數(shù)價格為主導的定價模式。”金曉認為，國外LPG掉期市場對于大商所LPG期貨形成連續(xù)活躍的特征具有一定的正面作用，我國LPG期貨與CP、FEI等現(xiàn)貨價格指數(shù)構成了可以套利的市場，價格上將形成一定的聯(lián)動。LPG期貨連續(xù)活躍有助于用CP、FEI定價的企業(yè)更好地用期貨近月合約來對沖風險，也將推動品種國際化發(fā)展。
除了“上市即活躍”的LPG期貨外，自今年2月大商所在多個品種引入做市商以來，苯乙烯、焦炭等工業(yè)品種的連續(xù)活躍度也得到較大幅度的改善。非主力合約價差顯著縮小，市場深度大幅提高，成交量、持倉量逐步積累。以苯乙烯為例，今年11月，2102合約的日均持倉量近3萬手，成為僅次于2101合約的次主力合約，持倉量呈現(xiàn)逐月遞減的形態(tài)。苯乙烯、焦炭、鐵礦石等期貨2011合約交易規(guī)模較1911合約也有不同程度的提高。
對于非主力合約流動性的改善，葉燕武深有感受。“目前，期貨市場中很多品種除主力合約外，非主力合約即次月合約和第三個月份合約價格連續(xù)性增強。非主力合約客戶參與積極性提高，價格變化更為透明。”他稱，品種活躍度提升，套保客戶可選擇的機會更多，更能契合企業(yè)套保時間節(jié)點選擇的訴求。
據(jù)介紹，合約的連續(xù)活躍能夠保證企業(yè)套期保值在合約選擇上與生產經營周期做到精確匹配，企業(yè)可以根據(jù)實際的生產月份或使用月份，選擇在相應的合約建立期貨頭寸，等合約到期后進行實物交割或者平倉，有效助力企業(yè)規(guī)避現(xiàn)貨近月波動風險。
相關企業(yè)參與期貨意愿增強
以LPG、LLDPE、焦煤等為代表的工業(yè)品期貨連續(xù)性改善，在服務實體企業(yè)選擇近月套保的同時，也在很大程度上提振了企業(yè)參與期貨、利用期貨定價和對沖風險的積極性。
作為化工行業(yè)期現(xiàn)結合的領頭兵，浙江物產化工集團近3年來主動參與了LLDPE、豆粕、PTA、天然橡膠等品種的非主力合約交易和交割。在該公司產研部研究員歐陽帆看來，目前國內合約連續(xù)性、近月合約流動性有了明顯提高，其中LPG期貨是目前合約連續(xù)性非常好的品種，適合產業(yè)企業(yè)參與。
記者了解到，LPG期貨作為我國首個氣體能源衍生品，3月上市后成交持倉穩(wěn)步提升，合約結構呈現(xiàn)逐月活躍特點。“LPG期貨上市后合約連續(xù)活躍，說明交易所在合約設計和交割制度等方面契合了現(xiàn)貨市場的特點，使得現(xiàn)貨、近月、遠月形成一體化，全方位解決市場的風險管理和投資需求。該產業(yè)鏈相關企業(yè)參與期貨的意愿增強，有利于企業(yè)利用期貨進行風險管理。”中大期貨副總經理景川說。
記者了解到，LPG期貨上市近8個月，企業(yè)倉單注冊情況也能反映出實體企業(yè)參與積極性在提升。截至12月18日，已有浙江物產化工、東莞九豐、煙臺萬華等13家交割廠庫注冊倉單共7584手。未來隨著交割廠庫布局的日益完善，LPG期貨市場將日趨成熟。
據(jù)介紹，隨著LPG、鐵礦石等國際化程度高的期貨品種連續(xù)性改善，其市場功能發(fā)揮和產業(yè)參與度不斷加深，以人民幣計價的期貨價格在國際產業(yè)鏈的影響力將慢慢顯現(xiàn)出來，這為今后更多品種實現(xiàn)國際化、吸引境外產業(yè)企業(yè)參與、提高中國議價能力創(chuàng)造了更多空間。
關鍵詞： LPG期貨 工業(yè)品期貨合約
