在2021年首個(gè)交易日，美國(guó)就迎來(lái)了近年來(lái)最差的開局。1月4日，美股高開低走，最終三大指數(shù)集體收跌1%。其中，標(biāo)普500指數(shù)收跌近1.5%，道瓊斯指數(shù)收跌1.25%，均創(chuàng)去年10月28日以來(lái)最大收盤跌幅。標(biāo)普500指數(shù)成分股中，超過(guò)80%的公司股價(jià)均在新年第一個(gè)交易日下挫，航空、酒店和郵輪等受疫情打擊最大的行業(yè)股價(jià)領(lǐng)跌。在市場(chǎng)普遍拋售的情況下，F(xiàn)AANMG龍頭科技股也集體下跌。
美股為何會(huì)迎來(lái)2021年第一個(gè)交易日的下跌
一是歐美疫情依舊嚴(yán)重，尤其是30多個(gè)國(guó)家或地區(qū)發(fā)現(xiàn)新冠變異毒株病例，市場(chǎng)擔(dān)憂新一輪封鎖措施會(huì)拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭。英國(guó)科研人員初步統(tǒng)計(jì)，該新變株的傳染率比原來(lái)的常規(guī)病毒最高達(dá)70%。1月4日，英國(guó)首相鮑里斯不得不緊急在傍晚正式宣布：從午夜開始，英國(guó)進(jìn)入第三次全國(guó)性封鎖，所有學(xué)校全部關(guān)停，恢復(fù)高危易感人群的嚴(yán)格隔離計(jì)劃，禁止非必要外出。
二是市場(chǎng)擔(dān)憂美股估值太高，存在泡沫破滅的風(fēng)險(xiǎn)。目前美股的預(yù)期市盈率約為22倍，遠(yuǎn)高于17.4倍的5年平均水平，甚至高于15.7倍的10年趨勢(shì)水平。席勒周期調(diào)整市盈率(CAPE)為33.6，是其長(zhǎng)期平均水平的兩倍，也高于大蕭條期間“黑色星期二”市場(chǎng)崩盤時(shí)期的水平。當(dāng)前美股的高泡沫(尤其是科技企業(yè))使投資者容易受到寬松貨幣政策結(jié)束的影響。任何暗示都可能引發(fā)類似于2013年“縮減恐慌”或2018年年末的意外拋售。
三是佐治亞州決選的不確定性。美東部時(shí)間1月5日，佐治亞州共和黨和民主黨爭(zhēng)奪參議院最后的兩個(gè)席位歸屬。如果民主黨兩將當(dāng)選、大獲全勝，美股投資者可能會(huì)重新轉(zhuǎn)向價(jià)值股，美元或?qū)⑾碌?，美債收益率則會(huì)有所反彈。若是參議院由民主黨把控，拜登政府很有可能順利推動(dòng)增加企業(yè)稅的舉措，屆時(shí)企業(yè)盈利和股價(jià)均將面臨一定壓力。
四是政策風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)大型科技公司來(lái)說(shuō)，除了美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策的減弱，還需警惕科技行業(yè)的反壟斷審查的影響。目前，反壟斷審查得到了美國(guó)政府內(nèi)部的支持，可能會(huì)促使國(guó)會(huì)迅速采取行動(dòng)。
美股出現(xiàn)調(diào)整但離泡沫破滅還有一定距離
我們認(rèn)為當(dāng)前美國(guó)疫苗接種進(jìn)展不及預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭放緩，且通脹回升勢(shì)頭遠(yuǎn)不及市場(chǎng)指標(biāo)反映的通脹預(yù)期那么樂觀，因此美股會(huì)出現(xiàn)調(diào)整，但離泡沫破滅還存在一定的距離，邏輯主要有以下幾個(gè)方面：
一是美元利率依舊處于低位，美股估值暫時(shí)不會(huì)大幅殺跌。1月4日，美國(guó)芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席埃文斯向市場(chǎng)傳達(dá)了一個(gè)信息：疫苗可能會(huì)在今年控制住新型冠狀病毒大流行，但美聯(lián)儲(chǔ)仍會(huì)繼續(xù)其超寬松貨幣政策。美國(guó)克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席梅斯特也表示，如果多數(shù)國(guó)民接種了新冠疫苗，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能在今年稍后大幅加快，但仍不太可能促使美聯(lián)儲(chǔ)撤回經(jīng)濟(jì)支持舉措。
從美國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率來(lái)看，美國(guó)2年期和10年期美債收益率還在低位徘徊。截至1月4日，美國(guó)2年期和10年期國(guó)債收益率分別為0.11%和0.93%。從收益率曲線來(lái)看，美債收益率曲線出現(xiàn)輕微陡峭化，這意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)還是在溫和復(fù)蘇。
二是美國(guó)通脹回升不及預(yù)期，高通脹往往是股市牛市的“終結(jié)者”。從通脹和通脹預(yù)期來(lái)看，二者還呈現(xiàn)背離的情況。即美國(guó)實(shí)際通脹在2020年11月依舊處于低位，但是通脹預(yù)期卻處于近年來(lái)高位。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年11月，美國(guó)CPI和核心CPI同比增速分別為1.2%和1.7%，依舊低于2020年3月美國(guó)暴發(fā)疫情前的水平(1.5%和2.1%)。美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的PCE和核心PCE同比增速在2020年11月分別為1.13%和1.38%，較2020年10月的1.19%和1.41%有所回落，也低于2020年3月疫情暴發(fā)前的水平(1.34%和1.65%)。
能源價(jià)格對(duì)通脹提振有限。2021年，如果疫苗接種進(jìn)展順利，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)正常，交通運(yùn)輸帶來(lái)的能源需求會(huì)回升，石油、汽油等能源價(jià)格可能會(huì)有所反彈。然而，由于供應(yīng)反彈同樣會(huì)發(fā)生，如原油庫(kù)存高企的情況下，隨著原油價(jià)格反彈，頁(yè)巖油在成本線上積極復(fù)工，油氣開采產(chǎn)能利用率和油井?dāng)?shù)量跟隨原油價(jià)格快速反彈，挪威和巴西的生產(chǎn)活動(dòng)也將出現(xiàn)增長(zhǎng)。再加上新能源汽車保有量的增加，能源價(jià)格反彈高度是有限的，因此交通運(yùn)輸和能源價(jià)格對(duì)美國(guó)CPI的提振也是有限的。
不過(guò)，通脹預(yù)期很樂觀。截至1月4日，10年期美債收益率隱含的通脹預(yù)期已升至2.1%的充分復(fù)蘇水平，這意味著市場(chǎng)擔(dān)憂美元大量的流動(dòng)性最終會(huì)導(dǎo)致通脹回升，預(yù)期比較樂觀。
因此，對(duì)于美股，除非美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向緊縮，否則我們認(rèn)為低利率和充裕的美元流動(dòng)性將繼續(xù)鼓吹股市泡沫膨脹。從盈利角度來(lái)看，在疫苗陸續(xù)接種之后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭還會(huì)持續(xù)，盈利短期會(huì)維持韌性。不過(guò)，當(dāng)前美股高位調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)也很大，雖然離泡沫破滅還有一定距離，但是建議投資者可以運(yùn)用期貨期權(quán)來(lái)對(duì)沖潛在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。芝商所新推出的微型E-迷你期貨期權(quán)就是比較受歡迎的期權(quán)產(chǎn)品之一，自2020年8月底推出以來(lái)已累計(jì)交易50萬(wàn)份合約。
芝商所微型E-迷你期貨期權(quán)目前包括兩種期權(quán)合約，分別是微型E-迷你標(biāo)普500期貨期權(quán)和微型E-迷你納斯達(dá)克100期貨期權(quán)，由于合約規(guī)模更小，能夠更加精準(zhǔn)地對(duì)沖標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克100指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)敞口變動(dòng)。因此，E-TRADE Financial期貨執(zhí)行總監(jiān)Daniel Ryba早前表示：“微型E-迷你期貨期權(quán)為客戶提供了另一種工具，可以更精確、更高效地進(jìn)入流動(dòng)資產(chǎn)指數(shù)期貨市場(chǎng)。基于微型期貨的成功，這些較小的期權(quán)有助交易者管理風(fēng)險(xiǎn)，我們很高興看到投資者對(duì)微型期權(quán)的興趣不斷增加。”
