相比起A股的“開(kāi)門(mén)紅”和“五連陽(yáng)”，2021年美股走出“開(kāi)門(mén)黑”。
相比起A股的開(kāi)門(mén)紅和五連陽(yáng)，2021年美股走出“開(kāi)門(mén)黑”。新年第一個(gè)交易日標(biāo)普500指數(shù)收跌近1.5%，道指收跌1.25%，均創(chuàng)去年10月28日以來(lái)最大收盤(pán)跌幅。1月6日，美股期貨大幅走低。
即使是在A股沖破3500點(diǎn)的背景下，本周北上資金反而在小幅流出(周一、周二累計(jì)凈流出近50億元，周三小幅凈流入2.36億元)，全球資本的流入略顯“遲疑”。北向資金的這種變化意味著什么?上半年市場(chǎng)行情可能會(huì)如何演繹?
接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的投資經(jīng)理和策略師表示，美股面臨估值偏高、疫情惡化、1月基金調(diào)倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)民主黨或贏下參議院并推動(dòng)加稅議程，這將打擊美股盈利預(yù)期。在全球避險(xiǎn)情緒攀升的背景下，北向資金的步伐有所“遲疑”也并不奇怪。市場(chǎng)認(rèn)為，2021年A股處于盈利復(fù)蘇、流動(dòng)性環(huán)境適度寬松的有利環(huán)境，北向資金的流入量將超出2020年，但鑒于目前點(diǎn)位創(chuàng)下新高，同時(shí)市場(chǎng)仍擔(dān)憂(yōu)疫情反復(fù)、疫苗普及不及預(yù)期、流動(dòng)性收縮等情況，因此近階段資金或出現(xiàn)觀望態(tài)勢(shì)。
高價(jià)美股的風(fēng)險(xiǎn)
當(dāng)前，美股超過(guò)28倍的市盈率創(chuàng)下歷史新高，因此一有風(fēng)吹草動(dòng)就會(huì)擾動(dòng)市場(chǎng)。
首先，當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月5日開(kāi)始的喬治亞州參議院選舉是近期最大的風(fēng)險(xiǎn)之一。目前眾議院依然歸屬于民主黨，但參議院仍面臨兩黨激烈的角逐，最終結(jié)果預(yù)計(jì)在本周確定，問(wèn)題的關(guān)鍵在于搖擺州佐治亞。
當(dāng)前，華爾街的共同預(yù)期是“分裂的國(guó)會(huì)”，即未來(lái)參、眾兩院將分別由共和黨和民主黨主導(dǎo)。二戰(zhàn)后，股市在大選之后表現(xiàn)最好的就是民主黨總統(tǒng)和兩黨分治國(guó)會(huì)的選舉結(jié)果。在這種情形下，標(biāo)普500指數(shù)的年均回報(bào)是14%。而在民主黨掌握總統(tǒng)位置和參眾兩院的情形下，標(biāo)普500的年均回報(bào)是10%。例如，在“分裂的國(guó)會(huì)”的背景下，未來(lái)民主黨支持的加稅決策可能就不會(huì)如此簡(jiǎn)單地通過(guò)，這也有望利好股市。但就目前情況來(lái)看，民主黨仍有可能拿下參議院。
“此前市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)在于，在民主黨控制國(guó)會(huì)的背景下，民主黨人會(huì)部分逆轉(zhuǎn)特朗普的減稅計(jì)劃，企業(yè)和個(gè)人稅率飆升的風(fēng)險(xiǎn)較大，民主黨人還可能啟動(dòng)對(duì)科技行業(yè)的嚴(yán)格監(jiān)管審查，這也或打擊企業(yè)的盈利預(yù)期。” 渣打中國(guó)財(cái)富管理首席投資策略師王昕杰對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。
同時(shí)，通脹預(yù)期的攀升也暫時(shí)對(duì)股市造成沖擊。近期，10年期美國(guó)盈虧平衡通脹率自2018年以來(lái)首次升破2%，這意味著市場(chǎng)可能低估了10年期美債收益率，未來(lái)利率上升速度超出市場(chǎng)預(yù)期可能會(huì)沖擊市場(chǎng)。摩根土丹利美股首席策略師威爾遜(Michael Wilson)表示，目前市場(chǎng)普遍預(yù)期，無(wú)論是通脹率還是資產(chǎn)價(jià)格都會(huì)有序上漲，但年初過(guò)去幾天比特幣回報(bào)率高達(dá)14%，一度突破3.5萬(wàn)美元的歷史新高，表明無(wú)論是資產(chǎn)價(jià)格還是通脹率都不那么有序，更不用說(shuō)當(dāng)前疫情下存在開(kāi)工不足、供給短缺的問(wèn)題。據(jù)測(cè)算，長(zhǎng)期美債利率每上升1個(gè)百分點(diǎn)，股市市盈率將下降約20%，雖然美債收益率暴漲是小概率事件，但現(xiàn)在看來(lái)不能排除這一可能性。
盡管美股暫時(shí)下挫，但機(jī)構(gòu)整體仍看好2021年的權(quán)益市場(chǎng)，只是漲勢(shì)不會(huì)如2020年那般迅猛。王昕杰表示，美股去年最高估值接近30倍，漲幅更大的科技等成長(zhǎng)標(biāo)的估值更為夸張，2021年企業(yè)盈利的回升可能會(huì)消化估值，但即使是回到20、21倍的估值，就歷史均值來(lái)看仍然偏高。因此，即使維持看好美股的觀點(diǎn)，但2021年美股的動(dòng)能可能遠(yuǎn)不如2020年，股價(jià)更可能是隨著盈利的復(fù)蘇慢慢提升，價(jià)值股有望縮小和成長(zhǎng)股的差距，標(biāo)普500整體可能逐步攀升至3797的水平。
北向資金暫趨謹(jǐn)慎、中期流入格局不改
進(jìn)入2021年，國(guó)際投資者對(duì)于A股的興趣不斷提升，但近期北向資金明顯更趨于謹(jǐn)慎。
之所以謹(jǐn)慎，海外的避險(xiǎn)情緒是原因之一，這從近期黃金和比特幣的上漲中就可見(jiàn)一斑。此外，某歐資機(jī)構(gòu)股票投資經(jīng)理對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，2021年要把握好節(jié)奏，今年一方面A股盈利會(huì)很好，但也存在基數(shù)效應(yīng)的扭曲，同時(shí)流動(dòng)性收縮、疫情反復(fù)等風(fēng)險(xiǎn)仍懸在市場(chǎng)頭上。例如近期飆升的基礎(chǔ)金屬、材料等周期股，其飆升的主因是海外開(kāi)工不足、供應(yīng)短缺，但若疫情好轉(zhuǎn)、供需錯(cuò)配緩解，那么價(jià)格就會(huì)趨平甚至下跌，這樣周期股就會(huì)下挫。
富達(dá)國(guó)際中國(guó)股票投資經(jīng)理周文群對(duì)記者稱(chēng)，投資者仍需留意潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，同時(shí)還應(yīng)警惕業(yè)績(jī)?cè)鏊倩芈鋷?lái)的估值下滑以及信用事件造成的沖擊。
同時(shí)，即使是對(duì)于例如電動(dòng)車(chē)、光伏產(chǎn)業(yè)鏈這類(lèi)高景氣行業(yè)，經(jīng)歷了2020年的暴漲，外資也開(kāi)始更關(guān)注高估值的問(wèn)題。
周文群表示，新能源、光伏是有長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間的板塊。在環(huán)保的壓力下，可再生能源具有長(zhǎng)期投資價(jià)值，尤其風(fēng)光平價(jià)以后，不需要依靠補(bǔ)貼，有內(nèi)生增長(zhǎng)的動(dòng)力。但是任何事情的發(fā)展都是循序漸進(jìn)的，例如，我國(guó)以煤電為主的一次能源結(jié)構(gòu)不可能在短期完全改變，可再生能源的接入還要考慮電網(wǎng)的容量以及穩(wěn)定性等一系列因素。從供給的角度來(lái)看， 光伏是典型的周期行業(yè)，在需求旺盛的時(shí)候企業(yè)往往大幅增加產(chǎn)能，需求轉(zhuǎn)弱時(shí)往往也是產(chǎn)能大幅釋放的時(shí)候。從現(xiàn)在的股價(jià)隱含的預(yù)期來(lái)看，是非常高的，要比較謹(jǐn)慎。
不過(guò)，各界普遍預(yù)計(jì)，2021年將是主動(dòng)資金流入的大年。王昕杰表示，若美元格局下，A股和H股仍亞洲股市中最被看好的資產(chǎn)類(lèi)別。周文群則表示，由于估值具有吸引力和外資的持續(xù)流入，A股仍有機(jī)會(huì)在2021年跑贏全球市場(chǎng)平均收益。原因在于，周期回歸，即短期內(nèi)需求強(qiáng)勁、呈現(xiàn)供小于求的態(tài)勢(shì);可選消費(fèi)重啟，將迎來(lái)投資機(jī)會(huì);另外自疫情以來(lái)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的趨勢(shì)愈加明顯，部分中國(guó)龍頭企業(yè)出海，有望成為全球企業(yè)，打開(kāi)市值天花板。
就全年而言，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，即使MSCI暫停擴(kuò)大納入A股(被動(dòng)資金減少)，全年A股的資金流入量仍將超過(guò)2020年。安信證券預(yù)計(jì)，2021年光是北向資金的流入量就有望達(dá)到2000億～2800億元;而國(guó)盛證券預(yù)計(jì)2021年北向資金凈流入規(guī)模將超3000億元，超過(guò)2020年。
