經(jīng)濟(jì)刺激預(yù)期和復(fù)蘇前景令美股年初延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，被科技股長(zhǎng)期壓制的順周期板塊領(lǐng)跑大市。
今年美股開(kāi)局延續(xù)了此前強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，但板塊走勢(shì)卻出現(xiàn)了一些變化。
受到新冠肺炎疫情沖擊的周期性行業(yè)集體崛起，能源、金融和消費(fèi)非必需品板塊漲幅居前。隨著疫情防控預(yù)期改善，投資者開(kāi)始關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景，與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)的個(gè)股以相對(duì)較低的估值水平吸引了資金回流。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾也表示看好今年晚些時(shí)候經(jīng)濟(jì)提速。
相比之下，近一年來(lái)領(lǐng)跑市場(chǎng)的科技股表現(xiàn)不溫不火，這會(huì)成為今年美股的新常態(tài)嗎?
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與資金流向
隨著美國(guó)加快疫苗分發(fā)和接種，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇呈現(xiàn)不平衡狀態(tài)，受益于需求回暖，占經(jīng)濟(jì)8%左右的制造業(yè)接近恢復(fù)正常水平，1月Markit制造業(yè)PMI刷新歷史新高，新訂單和產(chǎn)出分項(xiàng)指數(shù)初值創(chuàng)近七年高位。另一方面，限制措施正在對(duì)就業(yè)市場(chǎng)造成影響，以餐廳、零售為代表的服務(wù)行業(yè)生存環(huán)境面臨考驗(yàn)，進(jìn)而打擊了占美國(guó)經(jīng)濟(jì)近七成的居民消費(fèi)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪的回歸正常指數(shù)(Back-to-Normal Index)顯示，1月末美國(guó)經(jīng)濟(jì)僅為去年3月初水平的81%。
牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨(Bob Schwartz)此前在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然仍然面臨困境，但復(fù)蘇跡象開(kāi)始逐步出現(xiàn)。通過(guò)一系列企業(yè)信心調(diào)查和高頻數(shù)據(jù)分析，經(jīng)濟(jì)目前已經(jīng)度過(guò)了去年冬季最糟糕的疲軟時(shí)期。
隨著近期投資者對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的逐步強(qiáng)化，美債收益率繼續(xù)上行，2年期美債與10年期美債收益率利差上周突破100基點(diǎn)，達(dá)到2017年以來(lái)最闊。
資金流向上，據(jù)彭博統(tǒng)計(jì)顯示， 1月超過(guò)40億美元的資金從科技股ETF Invesco QQQ 中撤出，這是自2014年以來(lái)最大的月度資金流出。相比之下價(jià)值股獲得青睞，iShares MSCI EAFE Value ETF吸引了33億美元，創(chuàng)下歷史新高，而金融精選行業(yè)SPDR基金也獲得近42億美元的資金流入，創(chuàng)下2016年以來(lái)的最大單月流入量。
不少分析師認(rèn)為，這種分歧表明市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)充滿樂(lè)觀情緒。盡管在去年疫情最嚴(yán)重的時(shí)候，居家令讓科技股成為市場(chǎng)寵兒，但由于投資者對(duì)美國(guó)進(jìn)一步財(cái)政援助以及隨著疫苗接種后重新開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的希望，小盤(pán)股和價(jià)值股現(xiàn)在看起來(lái)更具吸引力，從今年前五周各板塊的表現(xiàn)可見(jiàn)一斑。
價(jià)值股的春天即將到來(lái)?
管理著6.2萬(wàn)億美元資產(chǎn)的先鋒集團(tuán)(Vanguard)認(rèn)為，價(jià)值股的春天即將到來(lái)。Vanguard的模型表明，至少在過(guò)去幾年里，投資者回避價(jià)值股的做法是正確的，兩者確實(shí)存在價(jià)值溢價(jià)，而成長(zhǎng)股表現(xiàn)優(yōu)異的部分原因是長(zhǎng)期通脹水平呈下降趨勢(shì)，以及過(guò)去10年價(jià)值股盈利增長(zhǎng)缺乏實(shí)質(zhì)性加速。
Vanguard認(rèn)為通脹不會(huì)失控，但“適度再膨脹”即將到來(lái)，屆時(shí)10年期美債收益率將接近2%。價(jià)值股將逐步覺(jué)醒，而成長(zhǎng)股正在經(jīng)歷“非理性繁榮”，考慮到當(dāng)利率最終上升時(shí)，標(biāo)普500指數(shù)的市盈率最終會(huì)回歸現(xiàn)實(shí)，總體而言成長(zhǎng)股更依賴寬松政策的支持。
國(guó)泰君安國(guó)際投資策略師李恒釗在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，從板塊輪動(dòng)來(lái)看，價(jià)值型股票今年將優(yōu)于科技股，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)價(jià)值股存在一定利好，同時(shí)科技股與價(jià)值股估值比依舊處于歷史高位，也是吸引資金回流的因素。
李恒釗告訴記者，近期市場(chǎng)資金偏好有向估值較低的周期股靠攏，隨著美國(guó)各行業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐漸增加，存在一定交易機(jī)會(huì)。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)剛剛上調(diào)了美國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增速預(yù)期，并預(yù)計(jì)伴隨新一輪財(cái)政刺激政策出臺(tái)預(yù)期的前提下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望進(jìn)一步提速。
科技股風(fēng)險(xiǎn)機(jī)遇并存
以蘋(píng)果、亞馬遜為代表的大型科技股龍頭企業(yè)FAAMNG目前占標(biāo)普500指數(shù)總權(quán)重的23%，這使得其股價(jià)波動(dòng)將對(duì)更廣泛的市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大的影響。美銀月度基金經(jīng)理調(diào)查顯示，近九個(gè)月來(lái)，做多科技股一直是基金經(jīng)理最擁擠的交易方向。
李恒釗向第一財(cái)經(jīng)記者表示，目前投資者對(duì)信息科技板塊的熱情依然高漲，這與當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期類似，但不同的是當(dāng)下FAAMG領(lǐng)導(dǎo)的科網(wǎng)巨頭們均擁有成熟的盈利模式以及穩(wěn)健增長(zhǎng)點(diǎn)，中長(zhǎng)期向上的趨勢(shì)不會(huì)發(fā)生太大改變。
然而高昂的估值可能令股價(jià)空間被限制，Refinitiv的數(shù)據(jù)顯示，大型科技股12個(gè)月遠(yuǎn)期市盈率中值為31倍，而標(biāo)普500指數(shù)的12個(gè)月遠(yuǎn)期市盈率為22倍。瑞銀全球財(cái)富管理在報(bào)告中指出，對(duì)于這些明星企業(yè)來(lái)說(shuō)，完美定價(jià)意味著要想出其不意地上漲已經(jīng)變得越來(lái)越困難。
同時(shí)，監(jiān)管層面的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，美國(guó)司法部去年10月底對(duì)谷歌提起訴訟，標(biāo)志著美國(guó)政府自1998年起訴微軟公司反競(jìng)爭(zhēng)行為以來(lái)，首次打擊一家大型科技公司。歐盟監(jiān)管機(jī)構(gòu)同樣對(duì)科技巨頭虎視眈眈，計(jì)劃設(shè)立新規(guī)要求他們向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手分享數(shù)據(jù)，并有義務(wù)對(duì)如何收集信息透明化。因此對(duì)大型科技公司的主要擔(dān)憂將是反壟斷訴訟的威脅，美國(guó)會(huì)民主黨人可能也會(huì)要求更多的立法限制。去年年底，美國(guó)司法部、聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)和州檢察長(zhǎng)接連對(duì)他們提起了5起訴訟，接下來(lái)拜登政府是否會(huì)選擇擴(kuò)大聯(lián)邦政府的行動(dòng)為市場(chǎng)所關(guān)注。
