進(jìn)入2021年，A股市場迎來一波較大幅度的上漲行情：上證指數(shù)連續(xù)上漲一度沖上3600點(diǎn)，創(chuàng)下五年來新高;滬深兩市成交額連續(xù)10個交易日突破萬億元;北向資金凈流入創(chuàng)下新高……伴隨指數(shù)上漲，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的話題也在持續(xù)發(fā)酵。

數(shù)據(jù)顯示，2021年開年以來，截至1月14日，在三大指數(shù)上漲的背景下，共有2980只個股下跌，占比73.78%;有1035只個股上漲，占比25.63%。機(jī)構(gòu)抱團(tuán)被認(rèn)為是造成這一現(xiàn)象的原因，而隨著近日市場出現(xiàn)波動，以白酒等消費(fèi)股為代表的機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股出現(xiàn)回調(diào)，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)瓦解的聲音又開始出現(xiàn)。

機(jī)構(gòu)抱團(tuán)現(xiàn)象

A股市場中的機(jī)構(gòu)抱團(tuán)，指的是以公募基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者投資范圍集中于少數(shù)核心公司股票。據(jù)國信證券統(tǒng)計(jì)，根據(jù)2020年公募基金三季報數(shù)據(jù)，所有主動管理型權(quán)益類基金產(chǎn)品的重倉持股合計(jì)涉及約1600家A股上市公司，其中持股市值前100大公司的合計(jì)持股市值占全部重倉持股市值比例為66%，前400大重倉持股公司合計(jì)市值可以達(dá)到93%。換言之，雖然目前A股公司數(shù)量已經(jīng)有4000個，但基金重倉個股基本集中在400只股票中，持股已非常集中。

機(jī)構(gòu)抱團(tuán)成為市場熱議的話題，其背景在于指數(shù)連續(xù)上漲但個股大面積出現(xiàn)下跌的局面。而指數(shù)之所以能夠上漲，主要原因在于機(jī)構(gòu)抱團(tuán)持有的股票在大幅上漲。

實(shí)際上，2020年的A股市場就呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性行情。數(shù)據(jù)顯示，2020年在A股4140家上市公司中，有1970家上市公司的股價出現(xiàn)下跌，占比47.58%。與此同時，滬深300指數(shù)上漲27.21%，但跑贏滬深300指數(shù)的股票占比僅為26.96%。

而自去年年底以來，一些行業(yè)龍頭股價持續(xù)走高引發(fā)市場關(guān)注，這些品種正是機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至去年三季度末，總共有1453只基金持有貴州茅臺，有1103只基金持有五糧液，有693只基金持有寧德時代，有817只基金持有美的集團(tuán)，有749只基金持有隆基股份。

抱團(tuán)現(xiàn)象讓公募基金等機(jī)構(gòu)賺得盆盈缽滿。據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年股票型基金與混合型基金平均收益均超過25%，有84只主動權(quán)益類基金收益率超100%。而從去年業(yè)績排名前30位的公募基金持倉來看，前十大重倉股主要分布在白酒、家電、醫(yī)藥和新能源等領(lǐng)域。據(jù)中信證券統(tǒng)計(jì)，截至去年三季度，白酒板塊個股出現(xiàn)在上述公募產(chǎn)品前十大重倉股名單的概率均超過20%，貴州茅臺出現(xiàn)的概率更是高達(dá)40%。

投資者結(jié)構(gòu)變化

為什么出現(xiàn)機(jī)構(gòu)抱團(tuán)現(xiàn)象?業(yè)內(nèi)人士稱，現(xiàn)在市場看到的機(jī)構(gòu)集中投資是結(jié)果而非原因，真正的原因首先是上市公司盈利和基本面的分化，機(jī)構(gòu)重倉龍頭股是基于企業(yè)長期投資價值而非博弈，是市場化的選擇。這些龍頭公司競爭優(yōu)勢穩(wěn)固、盈利能力表現(xiàn)良好、有其長期增長的穩(wěn)定性。而外資的大量涌入、經(jīng)濟(jì)的持續(xù)修復(fù)、居民儲蓄的轉(zhuǎn)移等，都使得市場的流動性更加充裕，導(dǎo)致龍頭公司估值上漲。

此外，近兩年來市場資金端機(jī)構(gòu)化傾向越來越明顯。不管是新發(fā)基金還是增量資金，散戶市場都在逐步向機(jī)構(gòu)化演變，這也導(dǎo)致機(jī)構(gòu)重倉的白馬股被不斷推高。在剛剛過去的2020年，A股投資者結(jié)構(gòu)機(jī)構(gòu)化程度和公募基金話語權(quán)都有明顯提升，“申購基金—增配龍頭”的邏輯鏈不斷被強(qiáng)化。

據(jù)中金公司測算，目前A股市場個人投資者持股比例已經(jīng)從2014年的72%下降到2020年的52%，機(jī)構(gòu)投資者持股比例則從2014年的38%上升到2020年的48%。同時，數(shù)據(jù)顯示，去年公募基金發(fā)行規(guī)模超過3萬億元，僅權(quán)益類基金占比就超過六成，對A股市場的投資話語權(quán)進(jìn)一步提升。

安信證券表示，去年下半年以來，公募基金是推動A股市場投資者結(jié)構(gòu)機(jī)構(gòu)化的主要力量，也是市場風(fēng)格的重要引領(lǐng)者。結(jié)合去年下半年的發(fā)行狀況，安信證券測算，去年年末公募基金持有A股流通市值比例由7.2%上升至9%左右。

機(jī)構(gòu)必然會更加青睞質(zhì)地優(yōu)秀的龍頭企業(yè)，隨著A股投資者機(jī)構(gòu)化的發(fā)展，資金向龍頭股抱團(tuán)也是必然的趨勢。美股也印證了這一點(diǎn)，過去十年，真正能夠帶領(lǐng)指數(shù)的是微軟、蘋果、亞馬遜等這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而跟隨指數(shù)上漲的只有30%的品種，50%跑輸市場，剩下的則會退市。

抱團(tuán)是否會瓦解

大漲之后，以消費(fèi)、新能源等板塊為代表的機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股近日出現(xiàn)高位調(diào)整，同時由于這些個股短期估值偏高，市場分歧也越來越大，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)現(xiàn)象是否會瓦解備受市場關(guān)注。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至1月16日，2020年四季度以來成立的新基金合計(jì)募集規(guī)模達(dá)到10733.12億元，其中權(quán)益類基金(股票類+混合類)規(guī)模為7690.05億元，而未來還將有更多的公募增量資金注入市場。安信證券認(rèn)為，公募基金仍將是A股市場最重要的增量資金來源，且將繼續(xù)主導(dǎo)市場風(fēng)格。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，資本市場沒有永動機(jī)，在機(jī)構(gòu)投資者抱團(tuán)的正循環(huán)中，盡管正循環(huán)看似完美無缺，但它并不會像永動機(jī)一樣持續(xù)下去，可能會由于許多因素被打破。

博時基金宏觀策略部分析，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的公司是中國最優(yōu)秀上市公司的縮影，在全球范圍內(nèi)也具備相當(dāng)?shù)母偁幜?。但是好資產(chǎn)也需要有好價格。A股高估值長久期資產(chǎn)面臨估值消化的壓力，未來抱團(tuán)股勢必會出現(xiàn)分化，只有當(dāng)年高增速并能持續(xù)至下一年的標(biāo)的，才更有穿越周期的可能。

方正證券表示，當(dāng)前A股“以大為美”的現(xiàn)象從2016年已經(jīng)開始持續(xù)演繹，也是經(jīng)濟(jì)逐步顯現(xiàn)出韌性、供給側(cè)改革和增量資金屬性變化三者合力的結(jié)果。短期“以大為美”的風(fēng)格明顯加速，估值溢價擴(kuò)大，但離極限值還有一定距離。當(dāng)前“以大為美”的趨勢還會延續(xù)，短期關(guān)注流動性的變化，中期需要關(guān)注基本面變化的性質(zhì)，長期來看這一趨勢將延續(xù)。

此外，還有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著注冊制改革的快速推進(jìn)，中國資本市場發(fā)展到了一個更加市場化與法制化的新階段，市場的資金會進(jìn)一步聚集在頭部企業(yè)，企業(yè)資本價值將會迎來進(jìn)一步分化。

關(guān)鍵詞： 注冊制改革 A股機(jī)構(gòu)抱團(tuán)