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沒(méi)有人能隨隨便便成功。對(duì)剛剛跨過(guò)30歲門檻的喜茶創(chuàng)始人聶云宸來(lái)說(shuō)，2022年的日子似乎比當(dāng)年坐在手機(jī)小店中更讓他彷徨。他一手創(chuàng)立的茶飲品牌喜茶在新冠疫情之初高歌猛進(jìn)，拿下了5億美元的D輪融資，成為投資人競(jìng)相追逐的茶飲頭牌。然而，局勢(shì)瞬間萬(wàn)變，2022年剛開(kāi)年，喜茶就接連受挫：上市日程一推再推；業(yè)績(jī)乏力，被迫降價(jià)吸引客流；大裁員爆出內(nèi)部管理混亂；高位并購(gòu)導(dǎo)致賬面浮虧……

這一切，都考驗(yàn)著年僅31歲、中專學(xué)歷的聶云宸，投資人和外界都在密切觀察，他究竟是幸運(yùn)地踩上了行業(yè)的風(fēng)口紅利，抑或有足夠的智慧化解眼前的重重危機(jī)，將喜茶帶到一個(gè)更高的臺(tái)階？

豪宅傳言攪動(dòng)深圳地產(chǎn)圈

4月8日，深圳地產(chǎn)界一則消息刷遍朋友圈，恒大地產(chǎn)許家印打折出售的深圳灣一號(hào)980平米豪宅，被90后的喜茶創(chuàng)始人聶云宸拿下，成交價(jià)約2.7億元。

此前，曾有媒體報(bào)道，許家印在深圳灣一號(hào)有一套整層大平層，面積高達(dá)980平米，四室四廳，并帶有避難室、酒窖、雙工人套房、無(wú)邊際泳池等豪華配套。這套豪宅原價(jià)4億元，單價(jià)40萬(wàn)元/平米。許家印為了抵債，打7折掛牌轉(zhuǎn)讓。據(jù)稱，這套房的看房驗(yàn)資就需要1億元。

面對(duì)市場(chǎng)傳言，喜茶及聶云宸都出面做了回應(yīng)。聶云宸在朋友圈表示，“真的是無(wú)奈加無(wú)語(yǔ)，澄清下，我從未買過(guò)許老板的豪宅，絕對(duì)沒(méi)有的事，也沒(méi)錢買?！?/section>

聶云宸可能真的沒(méi)有買豪宅，但他的回應(yīng)半真半假，至少有一點(diǎn)他撒謊了，那就是，他絕對(duì)有足夠的財(cái)富拿下許家印的豪宅。

2021年，喜茶獲得5億美元D輪融資，媒體報(bào)道其估值達(dá)到600億美元。按稀釋后30%的持股計(jì)算，聶云宸的身家已經(jīng)接近200億元?！?022胡潤(rùn)全球白手起家U40富豪榜》顯示，聶云宸身家達(dá)100億元人民幣。

雖然喜茶還沒(méi)有上市，但通過(guò)向投資人轉(zhuǎn)讓股份，提前套現(xiàn)一部分、買套豪宅改善下生活還是毫無(wú)壓力的。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，聶云宸聲明“沒(méi)錢買”顯得過(guò)于虛偽，也讓他的聲明顯得沒(méi)有說(shuō)服力。

600億估值套牢紅杉和高領(lǐng)

當(dāng)然，上市問(wèn)題一直是喜茶的頭等大事。只不過(guò)，作為茶飲賽道第一巨頭，喜茶在上市進(jìn)展上一直不太順利。過(guò)去兩年，喜茶已經(jīng)多次傳出即將上市的消息，但每次都以辟謠結(jié)束。2021年夏，奈雪的茶(HK:02150)搶先喜茶登陸港交所，奪下茶飲第一股的名頭。這讓喜茶更加受挫。

更糟糕的是，奈雪的茶上市不僅搶走了喜茶的風(fēng)頭和關(guān)注度，還拉低了茶飲賽道的估值。自去年7月份至今，奈雪的茶股價(jià)跌跌不休，從上市的接近20港元一路下跌至最低3.65港元，跌幅高達(dá)80%。如今奈雪的茶市值僅剩84億港元。

看著奈雪的茶市值暴跌，喜茶聶云宸應(yīng)該是最焦慮的。

為什么呢？因?yàn)閰⒖脊_(kāi)市場(chǎng)的奈雪市值，就可以倒推出喜茶的大概估值。上市前，奈雪的茶估值約300億，喜茶估值約600億，兩者估值之比約1：2。如今，奈雪的茶估值跌到了84億港元，那么喜茶如果上市的話，其市值應(yīng)低于200億元才符合邏輯。

這意味著，D路融資中沖進(jìn)去的投資人紅杉基金、日初資本、高瓴資本、騰訊投資、淡馬錫、黑蟻資本、L Catterton系數(shù)套牢，賬面浮虧超過(guò)6成。當(dāng)然，紅杉、高瓴和騰訊都參加了此前的融資輪次，成本會(huì)更低。但是，D輪剛進(jìn)入的淡馬錫、黑蟻資本、日初資本等無(wú)疑成了高位接盤俠。這些資本原本指望上市尋找更多“韭菜”接盤，但奈雪的茶突襲搶跑，讓喜茶如意算盤落空。

在奶茶賽道上，喜茶和奈雪的茶一直被視為行業(yè)前兩名，奈雪的茶此次“自殘式”上市，直接將喜茶估值打入地下室，再次創(chuàng)造了賽道內(nèi)卷的經(jīng)典案例。如果喜茶創(chuàng)始人聶云宸和機(jī)構(gòu)簽署了對(duì)賭協(xié)議，那么他現(xiàn)在恐怕是寢食難安。

喜茶到底值多少錢？

實(shí)際上，即便沒(méi)有奈雪的茶拆臺(tái)，喜茶的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也撐不起600億的估值。

財(cái)報(bào)顯示，2021年，奈雪的茶收入為42.97億元；經(jīng)調(diào)整凈虧損達(dá)1.45億元，和2020年盈利1664.3萬(wàn)元相比，由盈轉(zhuǎn)虧。2019年和2020年，奈雪的茶營(yíng)收分別為25億元和30.57億元。

截止2019年末、2020年末和2021年末，奈雪的茶分別由327家、491家、817家門店，過(guò)去三年單家門店平均銷售額分別為765萬(wàn)元、623萬(wàn)元、525萬(wàn)元。

我們可以發(fā)現(xiàn)，隨著門店數(shù)量的擴(kuò)張，奈雪的茶單價(jià)門店的銷售額在逐步下滑。這里面既有市場(chǎng)份額爭(zhēng)奪的因素，也有早期紅利已過(guò)，消費(fèi)者新鮮感下降引發(fā)的用戶消費(fèi)下滑。

喜茶亦不例外，同樣要面對(duì)客流下滑的威脅。這從其今年初全面下調(diào)產(chǎn)品價(jià)格就可以看出，要吸引客流，喜茶也只能打價(jià)格戰(zhàn)。

截至2022年2月初，喜茶門店在全國(guó)70個(gè)城市以及新加坡共開(kāi)設(shè)了897家門店，奈雪的茶招股書曾披露，喜茶單店日平均銷售額約為2.62萬(wàn)元，月銷售額約80萬(wàn)元。假設(shè)喜茶門店銷售額小幅下滑15%（相對(duì)于奈雪的茶下滑30%），那么其2021年的營(yíng)收樂(lè)觀預(yù)計(jì)可以達(dá)到60億元。

星巴克目前的P/S為5倍，國(guó)內(nèi)火鍋巨頭海底撈的P/S為2倍，假設(shè)喜茶和星巴克一樣擁有可長(zhǎng)久發(fā)展的品牌力，則其樂(lè)觀估值為5×60=300億元。

第一財(cái)經(jīng)曾測(cè)算過(guò)，喜茶的凈利潤(rùn)率為5%-6%，由此可推算出，喜茶2021年凈利潤(rùn)有望達(dá)到3億元。300億市值相當(dāng)于100倍PE。這意味著，二級(jí)市場(chǎng)投資人買入喜茶，要等100年才能收回本金。

當(dāng)然，前提條件是，100年后喜茶還存在。

這已經(jīng)很樂(lè)觀了。2021年，當(dāng)紅杉基金、高瓴資本將喜茶的估值泡沫吹到600億元時(shí)，喜茶的一家門店估值超過(guò)了1個(gè)億。買入這樣一家門店，投資人需要勒緊褲腰帶，奮斗140年才能回本。

二級(jí)市場(chǎng)上，真的有這么多韭菜嗎？

沒(méi)有韭菜接盤，紅杉、高瓴以及聶云宸們?cè)撊绾翁赚F(xiàn)去購(gòu)買豪宅呢？

降價(jià)和裁員背后，賽道邏輯生變

奈雪的茶和喜茶估值暴跌，背后反映的是茶飲賽道的邏輯變化。

在疫情之下，社會(huì)各行業(yè)的消費(fèi)數(shù)據(jù)都不太樂(lè)觀，非必需品類消費(fèi)品更是如此。中信統(tǒng)計(jì)的2022年3月份餐飲類上市公司數(shù)據(jù)顯示，奈雪同店回落至2021年同期的65%-70%，海底撈同店回落70%以上，海倫司同店回落至2021年同期66%，九毛九及太二同店分別回落至80%和60%。

2022年初，深圳和上海先后因疫情實(shí)行嚴(yán)格的隔離政策，對(duì)餐飲行業(yè)沖擊較大。喜茶在這兩個(gè)地區(qū)擁有的門店數(shù)量較多，受影響較大。

此外，茶飲行業(yè)增速也開(kāi)始放緩。第三方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020年新茶飲市場(chǎng)增速為26%，但2021年已下降至19%。這意味著，茶飲市場(chǎng)未來(lái)增速不會(huì)有太大驚喜，更多的是行業(yè)內(nèi)玩家對(duì)現(xiàn)有市場(chǎng)的再瓜分。

這正是奈雪的茶和喜茶先后下調(diào)價(jià)格的真實(shí)原因。2022年1月，喜茶宣布下調(diào)部分產(chǎn)品價(jià)格，其中，純茶類降價(jià)3-5元、5款水果降價(jià)2-3元、芝士降1元。2月24日，喜茶宣布不再推出29元以上的飲品，并承諾現(xiàn)有產(chǎn)品不漲價(jià)。

伴隨降價(jià)的是大裁員。2022年2月初，有喜茶員工稱，喜茶正進(jìn)行一輪大裁員，涉及員工數(shù)量達(dá)30%。隨后，喜茶回應(yīng)稱，不存在大裁員，僅是公司正常的人員優(yōu)化。

但有喜茶員工告訴新經(jīng)濟(jì)IPO，喜茶年前已經(jīng)對(duì)職能部門進(jìn)行了一輪所謂的“優(yōu)化”，裁員人數(shù)大約為15%。年后又展開(kāi)了一輪新的裁員，具體比例不清楚，有的部門裁減不到10%，但也有個(gè)別部門全部被砍掉了。

該員工還透露說(shuō)，喜茶每年都會(huì)裁員，只是今年折騰的動(dòng)靜有點(diǎn)大，所以引發(fā)了大量被裁員工不滿。2020年，喜茶將工程端員工裁掉了一大批；2020年底，喜茶將整個(gè)店鋪設(shè)計(jì)部門砍掉；2021年中，喜茶將華東和華北地區(qū)的工程部門裁掉了大部分；拓展開(kāi)發(fā)部門基本全部裁掉，每個(gè)區(qū)域只留一兩個(gè)人。

再如，喜茶推出的低端品牌“喜小茶”當(dāng)初招了一大批人擴(kuò)張開(kāi)店，但2020年底突然叫停，把員工全部裁掉，很多人甚至連試用期都沒(méi)過(guò)。

一名匿名的喜茶被裁員工調(diào)侃說(shuō)，喜茶宣稱自己的文化是“戰(zhàn)友文化”，然而當(dāng)員工把后背交給公司后，卻被公司捅了一刀。

另一名喜茶員工也對(duì)公司的管理表示不理解。他說(shuō)，喜茶曾有有個(gè)員工在朋友圈發(fā)了一個(gè)競(jìng)對(duì)的飲品，而且logo還打碼了，但被公司發(fā)現(xiàn)后，竟然專門下發(fā)紅頭文件開(kāi)除該名員工。很多喜茶員工認(rèn)為，公司在此事上的行為太沒(méi)有格局，小家子氣。

一名匿名的喜茶員工評(píng)論稱，喜茶老板聶云宸格局小，而且不喜歡學(xué)習(xí)現(xiàn)代企業(yè)管理理念。喜茶內(nèi)部曾流傳一個(gè)笑話，曾有人建議聶云宸去讀一個(gè)MBA，結(jié)果他反駁稱，讀MBA的老板最后都破產(chǎn)了。

病急亂投醫(yī)。面對(duì)行業(yè)趨勢(shì)變化，喜茶和聶云宸選擇了燒錢擴(kuò)張，試圖為喜茶上市“燒”出更高的估值。

2021年夏，D輪融資后拿到30多億彈藥的喜茶開(kāi)始燒錢并購(gòu)?fù)?，在短?、4個(gè)月內(nèi)一口氣投資了數(shù)家茶飲品牌，例如，2021年7月斥資上億元領(lǐng)投了咖啡品牌Seesaw的A+輪融資；8月，喜茶投資買下檸檬茶品牌“王檸”70%股份；9月，喜茶向植物基品牌“野生植物YePlant”注資，該品牌是全國(guó)第二大的To B燕麥奶供應(yīng)商；10月，喜茶又投資了下沉市場(chǎng)水果茶品牌“和気桃桃”、以及低度酒品牌“WAT”、定位高端的分子果汁品牌“野萃山“。

這些眼花繚亂的并購(gòu)，不僅反映了茶飲賽道的激烈內(nèi)卷，更折射出喜茶在上市前夕的內(nèi)心焦灼。在主營(yíng)業(yè)務(wù)增速放緩的大背景下，喜茶急迫地需要通過(guò)擴(kuò)張規(guī)模來(lái)抬高其估值。然而，在市場(chǎng)充滿泡沫時(shí)期盲目并購(gòu)，除了過(guò)快消耗掉手中現(xiàn)金，讓公司失血外，對(duì)喜茶的競(jìng)爭(zhēng)力提升并無(wú)太大幫助。相反，這些急匆匆收購(gòu)來(lái)的雜亂品牌帶來(lái)的商譽(yù)減值，最終都會(huì)成為壓垮喜茶的稻草。

關(guān)鍵詞：二級(jí)市場(chǎng) 已經(jīng)接近