百果園在赴港IPO之路上卷土重來(lái)。

(相關(guān)資料圖)

11月16日，百果園再次更新招股書(shū)，開(kāi)啟了第四次沖擊IPO的征程。作為目前我國(guó)最大的水果零售企業(yè)，百果園按2021年水果零售額計(jì)，市場(chǎng)份額卻只有1%。而就在今年9月5日，先百果園一步遞交招股書(shū)的洪九果品成功赴港上市，百果園也因此錯(cuò)失了“中國(guó)水果第一股”的稱(chēng)號(hào)。

然而，洪九果品的上市之路是典型的“賠錢(qián)賺不到吆喝”：早在認(rèn)購(gòu)時(shí)就僅錄得0.6倍認(rèn)購(gòu)額度，棄購(gòu)部分近40%。上市后獨(dú)家保薦人中金公司僅買(mǎi)入8.62萬(wàn)股，此后再無(wú)大動(dòng)作護(hù)盤(pán)。IPO次日洪九果品便跌破發(fā)行價(jià)（40港元/股），甚至在9月29日盤(pán)中一度跌至30.05港元/股。盡管股價(jià)此后逆勢(shì)上揚(yáng)，但增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)仍然不夠穩(wěn)健，截至11月21日盤(pán)中，洪九果品股價(jià)出現(xiàn)大幅回落，盤(pán)中一度跌至61.45港元/股，跌幅11%。

洪九果品的上市表現(xiàn)可以說(shuō)也給其后的百果園敲響了一記警鐘。但，百果園依舊勇敢無(wú)畏，再次沖向港交所的大門(mén)。不過(guò)，百果園如今的境地，恐怕不比洪九果品好。

根據(jù)此前的招股書(shū)顯示，百果園近些年來(lái)營(yíng)收規(guī)模十分可觀，在2021年已經(jīng)突破百億元，達(dá)到102.89億元。更新后的招股書(shū)顯示，百果園進(jìn)入2022年后營(yíng)收規(guī)模仍在不斷增長(zhǎng)，上半年達(dá)到59.15億元，同比增長(zhǎng)7%。按此發(fā)展，2022年突破百億元同樣不成問(wèn)題。

然而與不斷增長(zhǎng)的營(yíng)收規(guī)模形成鮮明對(duì)比的，卻是公司少得可憐的凈利潤(rùn)。2019-2021年，百果園期間利潤(rùn)僅為2.48億元、0.46億元和2.26億元，利潤(rùn)率低至2.8%、0.5%、2.2%。進(jìn)入2022年后，情況仍未有過(guò)多好轉(zhuǎn)，公司上半年實(shí)現(xiàn)期間利潤(rùn)1.9億元，凈利潤(rùn)率僅提升至3.2%。

而同期先百果園一步上市的洪九果品，盡管營(yíng)收規(guī)模不及百果園，2022上半年?duì)I收71.5億元，但期間利潤(rùn)已經(jīng)達(dá)到8.59億元，是百果園的4倍還多，而銷(xiāo)售毛利率更是達(dá)到18.9%，遠(yuǎn)高于百果園同期的11.5%。

二者在利潤(rùn)和毛利率之間的巨大差異，與不同的經(jīng)營(yíng)模式密切相關(guān)。洪九果品采用“端對(duì)端”的經(jīng)營(yíng)模式，能夠?qū)?yīng)鏈實(shí)現(xiàn)高效整合。相反，百果園則采用加盟模式，截至2022上半年統(tǒng)計(jì)的5613家線下門(mén)店中，加盟門(mén)店達(dá)到了5594家，占比達(dá)到99.66%。而這種模式盡管快速實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)的擴(kuò)張，但同時(shí)加大了管理難度。此外，為了吸引加盟商的入駐，百果園不得不讓渡一部分利潤(rùn)給到加盟伙伴，因此極大地降低了公司的利潤(rùn)率。

與此同時(shí)，加盟店的管理失速也令百果園屢嘗苦果。在黑貓投訴上，針對(duì)百果園的投訴已由2021年末的1300多條再次增長(zhǎng)至2022年的1800多條，包括水果變質(zhì)、強(qiáng)推會(huì)員、欺騙消費(fèi)者、發(fā)錯(cuò)貨等問(wèn)題仍未得到切實(shí)解決。

在最新更新的招股書(shū)中，百果園也坦承了加盟店所帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：“加盟門(mén)店的表現(xiàn)對(duì)我們的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響，我們無(wú)法控制及可能無(wú)法有效監(jiān)察該等門(mén)店的運(yùn)營(yíng)或維持我們與加盟商或區(qū)域代理的現(xiàn)有關(guān)系；未能維持食品安全及始終如一的質(zhì)量可能會(huì)對(duì)的我們的品牌、業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)表現(xiàn)造成重大不利影響。”

如果說(shuō)線下門(mén)店加盟商的無(wú)序擴(kuò)張拉低了百果園的利潤(rùn)和品控，那么線上渠道的發(fā)展同樣不容樂(lè)觀。2022上半年，百果園線上渠道銷(xiāo)售為1.25億元，占據(jù)整體銷(xiāo)售收入的2.2%，相較去年同期下滑了7個(gè)百分點(diǎn)。此外，從2019-2021年，線上渠道的毛利率分別達(dá)到2.8%、-4.9%、-0.3%，到了2022上半年，這一數(shù)值回升至-0.1%，但仍未擺脫負(fù)值陰影。

作為一家成立于2001年水果零售企業(yè)，百果園已經(jīng)走過(guò)了21年風(fēng)風(fēng)雨雨。然而在水果零售賽道中，公司市場(chǎng)份額占比僅為1%，也透露出市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、行業(yè)集中度低下的艱難處境。加上水果產(chǎn)業(yè)鏈普遍存在的低效率、多層次配送等問(wèn)題，進(jìn)一步導(dǎo)致行業(yè)損耗率提升、利潤(rùn)率下挫的窘狀，百果園這種通過(guò)“規(guī)模效應(yīng)換收入”的做法，無(wú)異于飲鴆止渴，何時(shí)遭受反噬，似乎只是時(shí)間早晚的問(wèn)題。

但百果園顯然已經(jīng)無(wú)法停下腳步。其創(chuàng)始人余惠勇甚至提出“萬(wàn)店計(jì)劃”，仍希望繼續(xù)為百果園開(kāi)疆辟土，作為集團(tuán)創(chuàng)始人之一，余惠勇全權(quán)負(fù)責(zé)了百果園股東大會(huì)決議案實(shí)施情況及制定整體戰(zhàn)略，而作為一家“夫妻店”，百果園的“一言堂”似乎也容不得其他人插言。

根據(jù)上市前的股權(quán)架構(gòu)顯示，余惠勇直接持股25.5971%，通過(guò)深圳惠林持股3.9247%。同時(shí)，員工持股平臺(tái)宏愿善果持股8.6499%，恒義利投資持股8.0442%。其中，宏愿善果由余惠勇控制，持股比例為0.71%，徐艷林（余惠勇的配偶）則持有宏愿善果29.8%的股份，合計(jì)30.5%。恒義利投資由余惠勇控制，余惠勇持有1%的股權(quán)，徐艷林持有39%的股權(quán)，合計(jì)40%。此外，員工持股平臺(tái)匯智眾享持有百果園2.8675%的股份，由余惠勇控制，后者持有匯智眾享0.0003%股權(quán)。

也就是說(shuō)，由上述股東構(gòu)成了百果園的控股股東，余惠勇夫妻倆合計(jì)控制百果園約35.38%的股權(quán)。在提出“百果園將搶占中國(guó)水果零售行業(yè)10%的份額”之時(shí)，百果園似乎就已經(jīng)走上了一條無(wú)序擴(kuò)張的不歸路。