近日，五礦資本一則關(guān)聯(lián)交易公告引發(fā)行業(yè)關(guān)注：控股子公司五礦信托與關(guān)聯(lián)方五礦地產(chǎn)控股擬共同投資設(shè)立合資公司。五礦信托以3億元貨幣資金和評估后賬面價值162.9億元資產(chǎn)包（含信托受益權(quán)及對應(yīng)負(fù)債）注入特殊目的載體（SPV），希冀通過專業(yè)主體承接與風(fēng)險隔離機制處置存量資產(chǎn)。
自2020年部分信托機構(gòu)風(fēng)險集中暴露以來，行業(yè)風(fēng)險化解已走過5個年頭。期間，四川信托完成司法重整并獲批更名為天府信托；吉林信托引入吉林金控主導(dǎo)增資擴股，風(fēng)險處置手段持續(xù)豐富，整體風(fēng)險水平穩(wěn)步下降，如今行業(yè)進(jìn)入風(fēng)險出清與轉(zhuǎn)型升級并行階段。
【資料圖】
設(shè)立合資公司
此次擬設(shè)立的合資公司名稱暫定為北京礦信城市建設(shè)發(fā)展有限公司，注冊資本10億元。其中五礦信托認(rèn)繳3億元，持股30%；五礦地產(chǎn)控股認(rèn)繳7億元，持股70%。五礦信托對合資公司不委派董事及高級管理人員，不參與日常經(jīng)營管理，對其不具有重大影響。
雙方約定了明確的出資時間節(jié)點與資金安排。根據(jù)公告，五礦信托需在2025年12月31日前以“貨幣+資產(chǎn)包”形式出資，其中3億元貨幣出資計入實收資本，資產(chǎn)包（含信托受益權(quán)及對應(yīng)負(fù)債）出資計入資本公積；五礦地產(chǎn)控股同期以30億元貨幣出資，7億元計入實收資本，23億元計入資本公積，且需在2026年12月31日前根據(jù)此次資產(chǎn)包評估價值及70%持股比例，完成剩余出資。
五礦信托資產(chǎn)包評估以2025年6月30日為基準(zhǔn)日，采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行評估，審計、評估前模擬賬面價值175.17億元，評估后降至162.90億元，評估較審計、評估前賬面價值增值率為-7.00%。這個資產(chǎn)包源自96筆信托受益權(quán)資產(chǎn)，按合作主體、項目所在區(qū)域維度劃分為6個小資產(chǎn)包，資產(chǎn)凈額從13.54億元至50.43億元不等。
上海金融與發(fā)展實驗室主任曾剛表示，資產(chǎn)包注入合資公司的模式本質(zhì)上是通過SPV實現(xiàn)風(fēng)險隔離與專業(yè)化處置。這種模式具有雙重作用：一是通過SPV將問題資產(chǎn)從信托公司表內(nèi)剝離，避免存量風(fēng)險持續(xù)侵蝕資本與流動性；二是借助五礦地產(chǎn)控股的專業(yè)運營能力，提升資產(chǎn)處置效率?！跋噍^于傳統(tǒng)‘拖延式清收’，該模式不僅符合市場化導(dǎo)向，還能滿足監(jiān)管部門對表內(nèi)風(fēng)險壓降的要求，同時通過分期注資控制處置成本?！彼f。
不過，曾剛也道出實操中存在的挑戰(zhàn)：“資產(chǎn)拆分需精準(zhǔn)評估項目現(xiàn)金流、抵押物完整性與法律瑕疵，若定價失真或權(quán)屬不清，易引發(fā)后續(xù)糾紛。且出資方與運營方在處置節(jié)奏、利益分配上可能存在分歧，特別是跨區(qū)域、跨周期資產(chǎn)的權(quán)責(zé)邊界模糊，這會降低決策效率?！?/p>
用益信托研究員喻智認(rèn)為，該模式的可復(fù)制性取決于機構(gòu)資源稟賦：“五礦信托能快速設(shè)立SPV進(jìn)行風(fēng)險化解，關(guān)鍵在于依托集團內(nèi)部協(xié)同找到專業(yè)承接主體，降低了溝通成本與信任風(fēng)險——這是頭部機構(gòu)的優(yōu)勢。中小信托公司缺乏此類資源，實操難度較大?！?/p>
從處置效果來看，此次交易或為五礦信托帶來顯著財務(wù)改善。公告顯示，交易完成后，五礦信托負(fù)債減少，財務(wù)成本下降，五礦資本整體資產(chǎn)質(zhì)量也將同步提升。
股權(quán)調(diào)整破局
記者從某信托公司總經(jīng)理處了解到，信托公司通過SPV化解不良債權(quán)主要有兩種模式：一種是信托計劃資產(chǎn)端“債轉(zhuǎn)股”，由信托公司代表信托計劃以底層債權(quán)出資設(shè)立SPV，債權(quán)轉(zhuǎn)為SPV股權(quán)；另一種是委托人以信托受益權(quán)出資設(shè)立SPV，即投資者出面，將其持有的信托受益權(quán)作為資產(chǎn)出資設(shè)立SPV。
“第二種模式本質(zhì)上是讓投資者深度參與風(fēng)險化解，但增加了投資者的時間成本與決策負(fù)擔(dān)，實操價值不大?！鄙鲜鲂磐泄究偨?jīng)理分析，五礦信托選擇這一模式，或因項目委托人對其信任度下降，需通過綁定投資者權(quán)責(zé)推動風(fēng)險處置。而行業(yè)更認(rèn)可的“債轉(zhuǎn)股”模式，雖能通過SPV運營盤活資產(chǎn)，但對信托公司的主動管理能力要求極高，目前僅在少數(shù)優(yōu)質(zhì)項目中應(yīng)用。
除了通過SPV處置風(fēng)險之外，股權(quán)調(diào)整仍是信托業(yè)化解機構(gòu)層面風(fēng)險的核心路徑。近年來，多家問題信托公司通過引入戰(zhàn)投、增資擴股、司法重整等方式實現(xiàn)重生。
以四川信托為例，2020年，該公司多款資金池產(chǎn)品出現(xiàn)逾期。同年12月，四川信托聘請建信信托為其日常經(jīng)營管理提供服務(wù)，公司進(jìn)入風(fēng)險處置階段。2023年底，四川信托發(fā)布兌付方案，由四川天府春曉企業(yè)管理有限公司受讓公司自然人投資者信托受益權(quán)。2024年4月，四川信托依法進(jìn)入破產(chǎn)程序。2025年8月，金融監(jiān)管總局批復(fù)同意四川信托變更96.8020%股權(quán)，其中蜀道集團持股58.6278%，成為控股股東。近日，四川信托正式更名為天府信托。
“股權(quán)調(diào)整的關(guān)鍵是同時解決資本不足與治理失效兩大問題，即引入實力股東，不僅可以補充資本金滿足監(jiān)管要求，還可以重塑公司治理結(jié)構(gòu)，植入風(fēng)控文化和合規(guī)基因?！痹鴦偙硎?，在四川信托的案例中，戰(zhàn)略投資者不僅注資，還通過董事會改組和管理層更替斬斷舊有利益鏈條，為后續(xù)風(fēng)險化解提供組織保障。
正如喻智所言，風(fēng)險不劃清，轉(zhuǎn)型無從談起。問題機構(gòu)需優(yōu)先完成風(fēng)險處置，而健康機構(gòu)則要聚焦主業(yè)創(chuàng)新，構(gòu)建差異化競爭力。當(dāng)前，行業(yè)風(fēng)險處置成效顯著。
向主動管理轉(zhuǎn)型
隨著風(fēng)險出清工作逐步推進(jìn)，信托業(yè)正加速從風(fēng)險處置向轉(zhuǎn)型發(fā)展聚焦，風(fēng)險處置手段也從被動應(yīng)對轉(zhuǎn)向主動管理創(chuàng)新。
曾剛認(rèn)為，未來信托業(yè)可依托制度優(yōu)勢探索更多本源化處置路徑：“比如，利用服務(wù)信托架構(gòu)設(shè)立企業(yè)破產(chǎn)服務(wù)信托或特殊資產(chǎn)處置信托，將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為信托財產(chǎn)，借助破產(chǎn)隔離功能保護資產(chǎn)價值，再通過受益權(quán)轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)流動性變現(xiàn)；可與AMC深度合作，從單純‘賣斷資產(chǎn)’轉(zhuǎn)向‘協(xié)同處置+收益分成’的深度運營模式，提升資產(chǎn)盤活效率。”
不過，在轉(zhuǎn)型過程中，一線從業(yè)者面臨現(xiàn)實困境。某頭部信托公司投資經(jīng)理向記者坦言，當(dāng)前行業(yè)標(biāo)品業(yè)務(wù)規(guī)模雖保持增長，但多以半通道模式為主：“我們標(biāo)品規(guī)模較年初增加千億元，但決策權(quán)大多在理財公司手中，我們主要承擔(dān)交易、清算等執(zhí)行工作，主動管理能力仍在培育過程中。而且通道業(yè)務(wù)費用很低，上線一套對接系統(tǒng)就要幾百萬元甚至上千萬元，對新進(jìn)入者來說得不償失?！?/p>
南部地區(qū)某信托公司人士提到監(jiān)管導(dǎo)向帶來的業(yè)務(wù)調(diào)整：“近期，部分信托公司被要求壓縮債券業(yè)務(wù)規(guī)模，尤其是規(guī)范估值方法后，以往依賴估值優(yōu)勢擴張的路徑走不通了。目前我們正轉(zhuǎn)向權(quán)益類業(yè)務(wù)，比如與理財公司合作量化投資、打新等，嘗試找到新的業(yè)務(wù)增長點?！?/p>
值得欣慰的是，行業(yè)整體風(fēng)險趨穩(wěn)與轉(zhuǎn)型成效已通過數(shù)據(jù)顯現(xiàn)。中國信托業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟學(xué)家蔡概還此前透露，截至今年6月末，全行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模32.43萬億元，較上年末明顯增長。這一增長并非簡單回歸，而是質(zhì)效提升的體現(xiàn)：一方面問題機構(gòu)加速出清風(fēng)險，通過引入新股東、增資等方式重塑公司治理，培育信托文化；另一方面行業(yè)以信托“三分類”為抓手，向資產(chǎn)服務(wù)信托與資產(chǎn)管理信托并重的業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，財富管理信托業(yè)務(wù)重要性突出——截至2024年末，行業(yè)家族信托、保險金信托、其他個人財富信托余額合計超萬億元。
