無須過于擔(dān)心政策壓力

醫(yī)藥，這個(gè)“明珠”行業(yè)，在經(jīng)過了較長時(shí)間的調(diào)整后，似乎正重新引發(fā)機(jī)構(gòu)關(guān)注。

(資料圖片)

11月30日，業(yè)內(nèi)的“大牌”醫(yī)藥基金經(jīng)理、工銀瑞信研究部副總經(jīng)理、投資總監(jiān)趙蓓在一場(chǎng)活動(dòng)上談到了自己在這一領(lǐng)域的最新看法。

趙蓓認(rèn)為，醫(yī)藥行業(yè)近期好轉(zhuǎn)受兩大因素驅(qū)動(dòng)，對(duì)應(yīng)催生了一些投資機(jī)會(huì)。

短期看，疫情防護(hù)帶動(dòng)的醫(yī)藥需求可能會(huì)明顯增長，長期看，消費(fèi)屬性強(qiáng)的醫(yī)藥股景氣也會(huì)好轉(zhuǎn)。

此外，器械集采也值得關(guān)注。器械的集采與藥品的集采有較大差異，高值耗材的集采目標(biāo)是壓縮流通環(huán)節(jié)利潤，而對(duì)工業(yè)企業(yè)保證合理的利潤率。因此估計(jì)原有的市場(chǎng)份額不會(huì)發(fā)生大的變化，行業(yè)的成長性仍然可期。

多因素導(dǎo)致此前調(diào)整

2021年7月份以來，醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)調(diào)整，趙蓓對(duì)此分析了3點(diǎn)主要原因。

一是，2020年后，醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷了一波大的行情，也催生了一些投資機(jī)會(huì)，這使得板塊累計(jì)幾年的表現(xiàn)比較活躍，到2021年中，板塊情緒和估值都漲得比較高。

二是，老百姓的常規(guī)就醫(yī)需求受特定因素影響有所壓制，導(dǎo)致這幾年診療量和住院量的數(shù)據(jù)有所下降，改變了以前診療量、手術(shù)量和住院量長期保持穩(wěn)健增長狀態(tài)。

因?yàn)榻鼛啄赆t(yī)藥板塊的總體需求受到壓制，基本面受到影響，相關(guān)公司盈利預(yù)期出現(xiàn)下調(diào)。

三是，醫(yī)藥行業(yè)是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的行業(yè)，創(chuàng)新大量由一些生物技術(shù)(biotech)公司在推進(jìn)。當(dāng)市場(chǎng)不好、流動(dòng)性收緊時(shí)，相關(guān)生物技術(shù)公司融資變得困難，也會(huì)使得它的研發(fā)投入受到影響。

創(chuàng)新這塊研發(fā)的投入景氣度如果下降，對(duì)相關(guān)的創(chuàng)新藥、創(chuàng)新藥研發(fā)外包的 cxo板塊也有負(fù)面影響。

除了行業(yè)基本面的原因，外部環(huán)境上，全球的流動(dòng)性處在邊際收緊的背景下，這對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)也造成一定負(fù)面的影響。

此外，整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降，也是引起醫(yī)藥板塊下跌的外部環(huán)境方面的原因。

轉(zhuǎn)好有兩大有利因素

(近期)醫(yī)藥板塊的表現(xiàn)好轉(zhuǎn)，趙蓓認(rèn)為，這也有兩點(diǎn)驅(qū)動(dòng)因素。

一是，對(duì)于疫情政策的預(yù)期，相信未來肯定會(huì)越來越精準(zhǔn)、越來越合理的方向變化。

二是，醫(yī)藥政策上也出現(xiàn)了邊際放松。

集采(醫(yī)保談判)等政策對(duì)于藥品價(jià)格的影響非常大。她預(yù)期到今年這方面的影響，邊際有所好轉(zhuǎn)。

短期看疫情相關(guān)需求

放松的預(yù)期方面，趙蓓認(rèn)為，長期看隨著病毒危害越來越低，任命生活會(huì)朝著更加正常的方向演變，會(huì)帶來向好的預(yù)期，可能這段時(shí)間的股市還是會(huì)表現(xiàn)比較好。

包括疫苗、藥品、檢測(cè)，家用呼吸機(jī)等醫(yī)療設(shè)備需求，可能會(huì)階段性的爆發(fā)。目前的毒株(感染的病例)絕大多數(shù)比例都是輕癥，也可能會(huì)催生感冒發(fā)燒或者抗生素等家用常備藥物的需求。

趙蓓認(rèn)為，這可能會(huì)給相關(guān)企業(yè)帶來比較明顯的收入和利潤貢獻(xiàn)。

此外，因?yàn)檫@些需求很有可能消費(fèi)場(chǎng)景發(fā)生在藥店里，藥房這塊或有比較明顯的需求拉動(dòng)的(表現(xiàn))。

恢復(fù)正常的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以后，長期看，消費(fèi)類會(huì)有所好轉(zhuǎn)。

但趙蓓也表示，以上是根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)的一些推演，后面具體的投資機(jī)會(huì)，還要根據(jù)變化，再來做出相應(yīng)的推斷。

無需太擔(dān)心集采壓力

趙蓓還表示，我國處于新醫(yī)改的大環(huán)境里，過去幾年在準(zhǔn)入端和審批端都發(fā)生了很大的變化，然在衛(wèi)生總費(fèi)用的結(jié)構(gòu)上也實(shí)現(xiàn)了很大的變化。

過去幾年，很多產(chǎn)品因?yàn)榧蓛r(jià)格大幅下降，很多企業(yè)的盈利也受到了一定的沖擊，對(duì)醫(yī)藥板塊部分企業(yè)構(gòu)成了一定的負(fù)面壓力。

今年初以來，她觀察到，政策有向好的變化，也是邊際上向著更合理、更科學(xué)的方式去變化了。集采和價(jià)格談判政策在摸索了幾年之后，會(huì)變得更科學(xué)、更合理。

隨著藥品的集采已經(jīng)進(jìn)入后期。器械的集采從2022年開始進(jìn)入高峰期，但是器械與藥品有比較大的差別。

器械主要指的是高值耗材，應(yīng)用場(chǎng)景多在手術(shù)，有醫(yī)生的使用習(xí)慣方面的差異。耗材并不是標(biāo)準(zhǔn)品，每家企業(yè)的產(chǎn)品有自己的特色。醫(yī)生對(duì)于市場(chǎng)份額高的產(chǎn)品，有更好的使用習(xí)慣，所以，從保證醫(yī)療質(zhì)量的角度，集采部門也會(huì)考慮市場(chǎng)份額的重要性。

所以，高值耗材的集采，或許主要是為了壓縮流通環(huán)節(jié)(利潤)，對(duì)于工業(yè)企業(yè)保證合理的利潤率，并不催化原有的市場(chǎng)份額發(fā)生大的變化。

龍頭企業(yè)，尤其是國產(chǎn)的龍頭企業(yè)，后續(xù)還會(huì)有進(jìn)一步的市場(chǎng)份額提升(的可能性)。

她觀察到，幾輪的高值耗材的集采后，工業(yè)企業(yè)并沒有受到特別大的壓力，能保證比較合理的利潤率。而且，很多的龍頭企業(yè)受益于集采，實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)份額的提升。所以，高值耗材的集采并不可怕。

至于創(chuàng)新藥的醫(yī)保談判，目前也推出了續(xù)約談判的規(guī)則，企業(yè)有了更為清晰、更為合理的預(yù)期，企業(yè)知道應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)，以及未來怎么做市場(chǎng)，邊際上對(duì)企業(yè)有很好的指引效果，趙蓓總結(jié)。

趙蓓還表示，不需要太擔(dān)心政策未來會(huì)對(duì)行業(yè)繼續(xù)產(chǎn)生特別大的壓力，這個(gè)行業(yè)依然還是非常有機(jī)會(huì)，做得好的企業(yè)依然是會(huì)有很好的成長空間，未來的長期成長性還是可預(yù)期的。

CXO企業(yè)或有壓力

另外，去年(2021年)有關(guān)部門推出了以臨床價(jià)值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物的研發(fā)指導(dǎo)原則。這個(gè)原則對(duì)于創(chuàng)新藥的研發(fā)有較深遠(yuǎn)的影響。

初衷是希望企業(yè)研發(fā)不要扎堆，鼓勵(lì)企業(yè)做真正創(chuàng)新的研發(fā)。

去年推出以后，今年對(duì)行業(yè)開始產(chǎn)生影響，創(chuàng)新藥企業(yè)開始感受到政策的變化，調(diào)整研發(fā)行為。

比如，同一個(gè)靶點(diǎn)不會(huì)再有十幾、二十家企業(yè)去研發(fā)，前三家可以用當(dāng)?shù)囟谂R床報(bào)批，三家以后，就不能再用二期數(shù)據(jù)去報(bào)批，要做“頭對(duì)頭”的大臨床，無形之中是供給側(cè)改革，提高了審批門檻，使企業(yè)更多注重新靶點(diǎn)的開發(fā)。

這對(duì)頭部的研發(fā)企業(yè)非常有利，會(huì)讓競(jìng)爭(zhēng)更加緩和。對(duì)總量可能會(huì)產(chǎn)生影響，對(duì)CXO企業(yè)的訂單可能會(huì)出現(xiàn)一些影響。

關(guān)鍵詞： 市場(chǎng)份額 龍頭企業(yè) 投資機(jī)會(huì)