港股經(jīng)歷兔年“開門紅”后，近期受內(nèi)外因素共同影響而出現(xiàn)明顯調(diào)整。恒生指數(shù)最近一周多時(shí)間累計(jì)下跌5.6%，此前受益于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的板塊近日多數(shù)出現(xiàn)明顯回調(diào)。

對(duì)此，國(guó)泰君安海外策略最新的研究認(rèn)為，造成回調(diào)的內(nèi)因是前期利好已基本兌現(xiàn)，估值及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回歸至合理水平；外部因素則是近期中美關(guān)系再度出現(xiàn)反復(fù)，影響外資風(fēng)險(xiǎn)偏好。

(資料圖片)

國(guó)君海外的報(bào)告稱，從賠率上看，港股相對(duì)于A股的配置價(jià)值邊際減弱。目前恒指和滬深300指數(shù)前向12個(gè)月的預(yù)測(cè)P/E均修復(fù)至歷史平均水平附近，但港股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的下降程度較A股更多。部分板塊的樂觀預(yù)期計(jì)入比較充分，估值已然偏貴。

盡管如此，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍是中期市場(chǎng)主線，港股相對(duì)占優(yōu)的邏輯并未改變。對(duì)比以往國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)上行周期，港股的關(guān)注度和彈性通常好于A股市場(chǎng)，順周期行業(yè)相比A股能夠錄得超額回報(bào)。此外，美債收益率下行時(shí)期，港股相對(duì)于A股更為敏感；十年期美債收益率下降10bp，港股平均上漲1.1%而A股平均上漲0.4%。

后續(xù)來看，海外流動(dòng)性邊際改善的大環(huán)境下，外資交易中國(guó)復(fù)蘇的傾向并未改變，并在短期調(diào)整后仍有望繼續(xù)加倉港股。

策略上，國(guó)君對(duì)港股短期有以下主要觀點(diǎn)更新：1)恒指22000點(diǎn)是短期市場(chǎng)的心理關(guān)口，在缺乏催化的情形下沖破站穩(wěn)較難，港股或圍繞這個(gè)位置附近進(jìn)行盤整消化，以結(jié)構(gòu)性行情為主；2)中美關(guān)系方面，暫不構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即使再度反復(fù)，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，沖擊幅度約5~10%，2萬點(diǎn)附近或是底部區(qū)域；3)前期上漲較快導(dǎo)致的技術(shù)性調(diào)整不構(gòu)成中期趨勢(shì)的賣點(diǎn)。

研報(bào)認(rèn)為，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的趨勢(shì)延續(xù)，后續(xù)將帶動(dòng)港股企業(yè)盈利出現(xiàn)明顯上修，同時(shí)海外流動(dòng)性復(fù)蘇交易仍在進(jìn)行中，指數(shù)估值有望修復(fù)至2022年初時(shí)的水平。催化劑是國(guó)內(nèi)社融放量以及海外美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向，時(shí)點(diǎn)可能在二季度前后。

行業(yè)配置上，延續(xù)逆境反轉(zhuǎn)，內(nèi)外兼顧的策略；

1)國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇兩步走——消費(fèi)鏈逆境反轉(zhuǎn)策略。從股價(jià)來看，消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇相關(guān)的大部分品種交易較為充分，需要精選α個(gè)股?，F(xiàn)階段建議關(guān)注汽車、消費(fèi)電子等可選消費(fèi)品種，其估值不貴，計(jì)入樂觀預(yù)期不足，仍然處在洼地，建議投資者積極關(guān)注。

2)“內(nèi)外需蹊蹺板效應(yīng)”——地產(chǎn)鏈逆境反轉(zhuǎn)策略。地產(chǎn)供給端“三箭齊發(fā)”，期待未來需求端政策。建議關(guān)注地產(chǎn)、金融、材料等行業(yè)。

3)海外流動(dòng)性反轉(zhuǎn)策略。2023年美國(guó)通脹趨勢(shì)性下行，流動(dòng)性反轉(zhuǎn)交易已提前啟動(dòng)，目前仍在進(jìn)行中。關(guān)注與美債更為敏感性行業(yè)，如港股創(chuàng)新藥、半導(dǎo)體、黃金等品種。

關(guān)鍵詞： 出現(xiàn)明顯 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 樂觀預(yù)期