股票實(shí)物分配可以規(guī)避短時(shí)間集中拋售，但不會(huì)改變減持退出方式，需要規(guī)避大股東拆散減持，

股票實(shí)物分配，成為資本市場(chǎng)一個(gè)機(jī)構(gòu)退出渠道，雖然看好聲音一片，但也需要拆散減持重現(xiàn)，制度亟待規(guī)范。

上海臨理持有的瀾起科技全國(guó)首單實(shí)物分配股票(注：非交易過(guò)戶方式)試點(diǎn)落地，一級(jí)市場(chǎng)IPO退出困境有“新解”，上海臨理是為了承接瀾起科技私有化股權(quán)而設(shè)立的專項(xiàng)基金，2014年11月，完成對(duì)赴美上市的瀾起科技私有化之后，至今已近8年。按照7至10年的基金存續(xù)時(shí)間計(jì)算，上海臨理已經(jīng)到了退出期。

(相關(guān)資料圖)

瀾起科技成立于2004年，曾于2013年在納斯達(dá)克掛牌上市，IPO價(jià)格是10美元/股，發(fā)行了816.5萬(wàn)股普通股，融資凈額為4690萬(wàn)美元，按照當(dāng)時(shí)IPO價(jià)格，瀾起科技市值接近2億美元，但上市以后，命運(yùn)多舛，在2014年私有化回國(guó)，私有化退市的時(shí)候估值才6.93億美金，按照當(dāng)時(shí)匯率，大概是40多億元人民幣。

瀾起科技持股比例達(dá)到4.75%，按照周二瀾起科技收盤(pán)價(jià)計(jì)算63.2元計(jì)算，總市值高達(dá)714億元，參與私有化 的機(jī)構(gòu)投資者獲利異常豐厚，有十倍以上投資收益，很多機(jī)構(gòu)自然退出欲望十分強(qiáng)烈，管理人指出：“投資人希望盡早兌現(xiàn)投資收益，也有一部分機(jī)構(gòu)基金比較年輕，則希望等到更適合的時(shí)間點(diǎn)再退出”。這是一種很客觀的觀點(diǎn)。

市場(chǎng)對(duì)于重要股東減持股份較為敏感，瀾起科技也不例外，根據(jù)公開(kāi)資料，上海臨理持有的4.75%股份等限售期到了以后，瀾起科技投資者憂慮股東減持，上海臨理等13家機(jī)構(gòu)通過(guò)詢價(jià)轉(zhuǎn)讓瀾起科技的股份，股價(jià)也出現(xiàn)了一些較為明顯的異動(dòng)，畢竟減持?jǐn)?shù)額較大，上海臨理目前持股市值在33.9億元左右，如果集中在短時(shí)間內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)拋售，就可能引發(fā)股價(jià)異常波動(dòng)，不僅僅上海臨理減持難以完成，就是強(qiáng)勢(shì)減持，也會(huì)帶來(lái)收益下降，二級(jí)市場(chǎng)投資者也可能頗有意見(jiàn)。

為了降低機(jī)構(gòu)退出對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的影響，拓寬退出通道，2022年7月8日，證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)了私募股權(quán)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金向投資者實(shí)物分配股票試點(diǎn)工作，是指私募基金管理人與投資者約定，將私募股權(quán)創(chuàng)投基金持有的上市公司首次公開(kāi)發(fā)行前的股份通過(guò)非交易過(guò)戶方式向投資者(份額持有人)進(jìn)行分配的一種安排，上海臨理為了減少減持對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)影響，申請(qǐng)實(shí)物分配股票試點(diǎn)獲得批準(zhǔn)。

這種分配機(jī)制，等于是基金份額持有人從基金管理公司分配股份減持所得，轉(zhuǎn)為分配基金管理公司持有的股票，基金份額持有人要想退出投資，主要途徑還是減持持有的股票份額，最終還是從二級(jí)市場(chǎng)退出為主，并沒(méi)有改變減持退出的本質(zhì)，但好處是可能股票份額持有人對(duì)于退出時(shí)機(jī)理解不同，可以避免集中拋售帶來(lái)的短時(shí)期壓力，有助于股價(jià)的穩(wěn)定，減少集中減持對(duì)股價(jià)的影響，這是積極的一面。

據(jù)媒體報(bào)道，中國(guó)證監(jiān)會(huì)官員曾透露，在成熟的資本市場(chǎng)，IPO退出占比僅為12%，2021年中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)退出方式，IPO退出占據(jù)絕對(duì)的主導(dǎo)地位，比例高達(dá)68.4%，這種獨(dú)木橋式退出渠道，二級(jí)市場(chǎng)成為了減持套現(xiàn)者的天堂，投資者每天面對(duì)最多的公告就是鋪天蓋地的減持公告，造成股價(jià)非理性大跌的案例數(shù)不勝數(shù)，成為投資者一個(gè)防不勝防的黑天鵝，搞不好就會(huì)損失慘重。

創(chuàng)投基金之所以選擇迫不及待地退出，就在于部分創(chuàng)投基金投資短期化功利化，他們一般選擇待上市公司投資，說(shuō)的冠冕堂皇一點(diǎn)，是支持科技創(chuàng)新，本質(zhì)上并不是什么支持科技創(chuàng)新，而是一種股權(quán)增值套利，唯一指向就是沖著能否成功上市而去，因此只要能夠減持實(shí)現(xiàn)盈利退出，一般不會(huì)遲疑，解禁就會(huì)減持，而且往往是頂格減持。

在IPO 占據(jù)主流退出渠道下，實(shí)物分配即使能夠暫時(shí)規(guī)避集中拋售的尷尬，但是也要防止某些基金持有份額比較大，尤其是持股超過(guò)5%的大股東，通過(guò)實(shí)物分配拆散持股，反而成為規(guī)避持股5%比例限制，更加隱蔽的退出。

因此對(duì)于持股5%以上股東實(shí)施實(shí)物股票分配，依然需要遵守5%以上持股大股東減持規(guī)定，進(jìn)行必要的規(guī)范。????

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